WWW.BOOK.LIB-I.RU
БЕСПЛАТНАЯ  ИНТЕРНЕТ  БИБЛИОТЕКА - Электронные ресурсы
 

Pages:   || 2 |

«Аналитический обзор №10 октябрь 2007 Ипотечное кредитование и секьюритизация АНАЛИТИЧЕСКИЙ ОБЗОР ОКТЯБРЬ 2007 О компании «РУСИПОТЕКА» Целью ...»

-- [ Страница 1 ] --

Аналитический обзор №10

октябрь 2007

Ипотечное кредитование и секьюритизация

АНАЛИТИЧЕСКИЙ ОБЗОР

ОКТЯБРЬ 2007

О компании «РУСИПОТЕКА»

Целью созданного в марте 2003 года портала Русипотека является освещение разных точек зрения на

проблемы и перспективы развития в России ипотечного кредитования и секьюритизации. Мы стремимся

довести до наших посетителей достоверную, актуальную, качественную информацию о состоянии ипотечного

рынка. Портал, зарегистрированный как электронное СМИ, ориентирован главным образом на профессиональных участников рынка. Основные разделы портала:

Аналитика - большое количество статистических материалов по рынку ипотечного кредитования и связанными с ним рынками, в том числе подготовленных зарубежными специалистами.

Аналитика рынка - ежемесячные аналитические обзоры Русипотеки.

Библиотека - регулярно пополняемый раздел тематическими материалами зарубежных авторов.

Все эмиссии - полный список выпусков ценных бумаг, обеспеченных ипотечными активами.

Рейтинги - на постоянной основе публикуются данные об объемах, количестве и других показателях деятельности ипотечных банков.

Публикации и Интервью - размещаются наиболее интересные и актуальные материалы ведущих экспертов.

Текущее состояние - в этом разделе можно ознакомиться с последними изменениями на рынке и в законодательстве.

Форум - занимает особое место. Здесь заемщики могут получить консультацию непосредственно у представителей банков или ипотечных брокеров, поделиться опытом получения ипотечного кредита.

Профессиональные участники рынка и эксперты обсуждают тенденции развития рынка и его инфраструктуры.

Контактная информация - по вопросам сотрудничества, размещения рекламы, участия в обзоре и рэнкингах.

Содержание обзора Новости и события................…………….….………………………………………………………….….2 Опрос участников рынка: кризис на мировых рынках капитала, спровоцированный ипотекой subprime в США. Итоги и прогнозы ………………….……

Секьюритизация активов: выпуск ипотечных ценных бумаг КБ «МИА» ………………...…..…28 Зарубежный опыт: обзор состояния мировых рынков секьюритизации …………………………30 Индексы ипотечного рынка ………………………………………………………..…………………...35 Рэнкинг участников ипотечного рынка ……………………………….………………………..……..37 Статистика ……………………………………………………………

1 www.rusipoteka.ru ООО «РУСИПОТЕКА»

research@rusipoteka.ru Аналитический обзор №10

–  –  –

НОВОСТИ И СОБЫТИЯ

Ликвидность российского банковского сектора: поддержка со стороны ЦБ РФ – позитивный фактор, однако могут потребоваться дополнительные меры Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings опубликовало 18 октября специальный отчет, в котором отмечается, что риск рефинансирования для российских банков является умеренным в краткосрочной и среднесрочной перспективе. Это обусловлено все еще умеренной долей зарубежных обязательств в составе общего фондирования сектора, а также долгосрочным характером большинства таких заимствований.

В то же время ликвидность российского банковского сектора остается уязвимой из-за слабой базы фондирования многих банков, невысокого уровня доверия на межбанковском рынке и со стороны вкладчиков, а также большого числа банков. За период, прошедший со времени вызванного проблемами с ликвидностью банковского мини-кризиса 2004 г., улучшение уровней ликвидности и качества управления ликвидностью наблюдалось в большинстве ведущих банков, однако в кредитных организациях среднего и меньшего размера изменения менее заметны.





В соответствии с базовым сценарием Fitch не ожидает дальнейшего сокращения ликвидности сектора до критических уровней в ближайшие шесть месяцев. В то же время агентство считает риски такого сокращения значительными. Данное мнение основано на существующей уязвимости ликвидности сектора, уже имеющей место более сложной ситуации с фондированием/ликвидностью и возможности дальнейших резких негативных изменений.

Fitch считает позитивным фактором широкий круг мер, предпринятых ЦБ РФ с целью поддержания ликвидности банковского сектора. Проактивная политика ЦБ РФ и механизмы рефинансирования, предоставленные банкам, являются существенными положительными моментами, отличающими ситуацию с ликвидностью в 2007 г. от той, которая имела место в 2004 г. В то же время эти меры сами по себе могут быть недостаточными, чтобы предотвратить дефолты банков в случае критического сокращения ликвидности.

Активами, которые могут быть использованы в целях рефинансирования, располагают, главным образом, банки, которые с меньшей степенью вероятности будут нуждаться в поддержке ликвидности.

В банковской системе концентрируются опасные кредитные риски

За последние годы российский банковский сектор выполнил свою основную задачу - добился значительного роста объемов кредитования реального сектора и потребителей. Об этом, выступая на расширенном заседании Совета Ассоциации "Россия" в Санкт-Петербурге, заявил президент Ассоциации региональных банков России Анатолий Аксаков. Активы банковского сектора РФ за период с 2000 по 2007 гг. увеличились в абсолютном выражении в 8,8 раза, а показатель "активы/ВВП" вырос за этот же период с 32,9 % до 52,4 %. Собственные средства банковской системы за рассматриваемый период показали десятикратный рост в абсолютном выражении. Доля кредитов, выданных физическим лицам, включая просроченную задолженность, к ВВП на 1 января 2007 года составила 7,7 % против 0,6 % на 1 января 2000 года. Всего на 1 сентября 2007 года физическим лицам было выдано кредитов на 2,7 трлн рублей Российский банковский сектор превратился в генератор экономического и инвестиционного роста. Вместе с тем, серьезные нарекания сохраняются к качеству предоставляемых кредитными организациями услуг. Более 70 кредитных организаций лишились лицензий по причине отмывания доходов. Сегодня, напомнил Аксаков, много говорят о возможном будущем долговом кризисе. В банковской системе концентрируется все больше кредитных рисков, которые могут реализоваться в будущем. Проблема в том, что в России отсутствует

–  –  –

надежный механизм, инструмент для количественной оценки таких рисков. "Без такой оценки все наши прогнозы и предположения оказываются очень приблизительными, неточными", - подчеркнул Аксаков.

КБ «МИА» разместил ипотечные ценные бумаги 11 октября состоялось размещение облигаций с ипотечным покрытием КБ «МИА» (ОАО). Это первая в России балансовая секьюритизация ипотечных активов по внутреннему законодательству (ценные бумаги выпущены без создания SPV, с баланса банка). Организатором выпуска выступил ОАО «Банк Москвы», специализированным депозитарием ЗАО «Депозитарная компания «РЕГИОН». Объем выпуска облигаций, размещенных по открытой подписке на ФБ ММВБ, составил 2 млрд рублей. Ставка купонов до оферты – 9% годовых. Срок обращения облигаций – 8 лет (предусмотрена 2-летняя оферта по выкупу облигаций).

Периодичность выплаты купонов – 91 день. Общий спрос в ходе аукциона составил 2,14 млрд рублей.

Утверждены решения о выпуске ипотечных ценных бумаг АИЖК Акционеры ЗАО «Второй ипотечный агент АИЖК» утвердили решения о выпуске и размещении ипотечных ценных бумаг в форме жилищных облигаций с ипотечным покрытием классов «А», «Б», и «В» на общую сумму 10 727 617 000 рублей, на следующих условиях:

1. Неконвертируемые документарные процентные жилищные облигации с ипотечным покрытием на предъявителя класса «А» размещаются в количестве 9 440 000 штук номиналом 1000 рублей по открытой подписке на конкурсе в дату начала размещения.

2. Неконвертируемые документарные процентные жилищные облигации с ипотечным покрытием на предъявителя класса «Б» размещаются в количестве 590 300 штук номиналом 1000 рублей по открытой подписке на конкурсе в дату начала размещения.

3. Неконвертируемые документарные процентные жилищные облигации с ипотечным покрытием на предъявителя класса «В» размещаются в количестве 697 317 штук номиналом 1000 рублей по закрытой подписке. Потенциальный покупатель облигаций - ОАО «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию».

Для исполнения обязательств по облигациям установлена следующая очередность: облигации класса «А» – первая очередь, облигации класса «Б» – вторая очередь, облигации класса «В» – третья очередь. Погашение номинальной стоимости и выплата купонного дохода по облигациям осуществляется в соответствии с установленной очередностью в зависимости от исполнения заемщиками своих обязательств по закладным.

Окончательный срок погашения облигаций установлен на 15 марта 2040 года.

Эмитент вправе принять решение о досрочном погашении облигаций выпусков класса «А», класса «Б» (не ранее погашения класса «А») и класса «В» (не ранее погашения класса «А» и класса «Б») не ранее даты окончания 28 купонного периода (ориентировочно через 7 лет) или после того, как непогашенная номинальная стоимость облигаций класса «А», класса «Б» и класса «В» в совокупности станет менее 13% от номинальной стоимости указанных облигаций на дату окончания размещения каждого из соответствующих выпусков, в зависимости от того, какое из событий наступит раньше.

Облигации класса «А», «Б» и «В» обеспечиваются одним ипотечным покрытием. Ипотечное покрытие составляют обеспеченные ипотекой требования, удостоверенные закладными, выданные в соответствии со Стандартами АИЖК в 62 регионах России. В состав ипотечного покрытия входит 18 861 закладная.

Эмитентом облигаций выступает ЗАО «Второй ипотечный агент АИЖК», созданный 10 июля 2007 года в форме закрытого акционерного общества в соответствии с требованиями Федерального закона «Об ипотечных ценных бумагах». Акционерами ЗАО «Второй ипотечный агент АИЖК» являются 2 фонда, созданные в соответствии с законодательством Нидерландов. Единоличным исполнительным органом эмитента является ООО «ТМФ РУС». Совместными организаторами выпусков облигаций выступают Ситибанк и Ренессанс Капитал. Технический андеррайтер, расчетный и платежный агент – Ситибанк.

Специализированным депозитарием ипотечного покрытия выступает Газпромбанк.

–  –  –

Утверждены решения о выпусках облигаций АИЖК серии А10 и А11 Наблюдательный совет ОАО «АИЖК» утвердил решение о выпуске неконвертируемых документарных купонных облигаций на предъявителя серии А10 (размещаемых по открытой подписке в количестве 6 000 000 штук номинальной стоимостью 1 000 рублей каждая на общую сумму 6 000 000 000 рублей) и решение о выпуске неконвертируемых документарных купонных облигаций на предъявителя серии А11 (размещаемых по открытой подписки в количестве 10 000 000 штук номинальной стоимостью 1 000 рублей каждая на общую сумму 10 000 000 000 рублей). Также утвержден проспект ценных бумаг по указанным выпускам облигаций. Организаторами выпусков станут Газпромбанк и Инвестиционный банк "КИТ Финанс".

Облигационные займы будут обеспечены государственными гарантиями РФ.

Moody’s и IFC опубликовали совместный глоссарий терминов ипотеки и секьюритизации Международное рейтинговое агентство Moody’s Investors Service и Международная финансовая корпорация (IFC) сообщают о выходе в свет совместно разработанного русскоязычного “Глоссария терминов ипотечного финансирования и секьюритизации”. Это первое специализированное издание отечественной терминологии для данного сегмента рынка.

Разработан новый принцип сбора платежей

ОАО «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию» разработало порядок взаимодействия с участниками рынка в случае отзыва лицензии у коммерческих банков, через которые могли быть осуществлены платежи по погашению взносов по ипотечным кредитам, для сохранения преемственности информации о совершенных финансовых операциях.

В соответствии с данным порядком ускоренными темпами будет развиваться новый принцип сбора платежей через уполномоченных Агентов по сбору платежей (АПОН), предусматривающий расширение возможностей заемщика по оплате ежемесячных платежей как в безналичной, так и в наличной формах, повышает скорость и качество обработки информации поступающих платежей по погашению ипотечных кредитов, обеспечивает своевременное и достоверное получение информации о состоянии кредитных дел при повышении надежности системы ипотечного кредитования России. В соответствии с данным порядком заемщик может вносить средства через любую кредитную организацию (а в перспективе, посредством платежных систем) на счета Агентства, открытые в уполномоченных банках, которые в режиме операционного дня предоставляют детализированную информацию по всем платежам ОАО «АИЖК».

Банки активнее продают плохие долги коллекторам

Согласно данным отчетности коллекторского агентства "Секвойя Кредит Консолидейшн", по итогам девяти месяцев 2007 года общий объем долгов в его управлении вырос с 300 млн долл. до 750 млн долл. При этом значительно изменилась структура портфеля. Если на начало года доля выкупленных агентством долгов составляла менее 10 % от общего объема долгов в работе, то по итогам девяти месяцев – уже 27 %. К концу следующего года "Секвойя" планирует сравнять доли выкупленных и комиссионных долгов.

По словам участников рынка, бизнес на "плохих" долгах демонстрирует с каждым годом все более высокие темпы роста по сравнению с банковским. В других коллекторских агентствах аналогичная ситуация. Резкий рост доли купленных долгов в портфелях у коллекторов начался в августе.

Директор по развитию бизнеса коллекторского агентства "Пристав" Сергей Шпетер считает, что основная причина такой тенденции в новом регулировании ЦБ порядка создания резервов по просроченным ссудам.

Чтобы не начислять резервы в повышенном объеме, банки начали активно продавать "плохие" долги заемщиков. "Продавая долг с дисконтом в 90 % от его стоимости, банк официально фиксирует убыток, что позволяет ему уменьшить налогооблагаемую базу", - добавляет генеральный директор Межрегионального долгового центра Сергей Мамедов. Впрочем, участники рынка отмечают, что выкуп долгов доступен только крупным коллекторам.

–  –  –

ФРС США снизила ставку до 4,5 % годовых 31 октября Федеральная резервная система (ФРС) США снизила базовую процентную ставку overnight на 0,25 процентного пункта, до 4,5 %. Последний раз ФРС снижала базовую процентную ставку overnight сразу на 0,5 процентного пункта - до 4,75 %, учетную ставку (discount rate) - также на 0,5 процентного пункта - до 5,25 %.

В Госдуму внесен законопроект о потребительском кредитовании

15 октября заместитель председателя банковского комитета Госдумы РФ Анатолий Аксаков внес законопроект о потребительском кредитовании на рассмотрение нижней палаты парламента. По его словам, у министерства финансов есть принципиальное замечание к законопроекту. По планам министерства, законопроект должен ограничивать только деятельность кредитных организаций, а не всех организаций, занимающихся финансовой деятельностью. Законопроект предусматривает обязательное раскрытие в договоре ставки по кредиту и эффективной процентной ставки, а также срока, на который предоставляется кредит. Согласно законопроекту, банки не должны вводить потенциального заемщика в заблуждение, в частности, у него не должно складываться представления о безвозмездности получаемого кредита. Документ также запрещает рекламную рассылку кредитных карт, если соответствующего запроса не поступало лично от гражданина. Кроме того, законопроект устанавливает, что заемщик может отказаться от кредита в течение двух недель, однако при этом будет обязан выплатить банку проценты за пользование кредитом за этот срок.

Законопроект также предусматривает введение уголовной ответственности за мошенничество с невозвратом кредита. Анатолий Аксаков отметил, что в законопроекте интересы кредиторов и заемщиков сбалансированы.

По его мнению, профильный комитет Думы сможет рассмотреть законопроект в первом чтении в ноябре.

Брокеры создают федерацию

10 октября в Москве состоялась презентация новой профессиональной общественной организации – Федерации профессиональных кредитных брокеров. Инициаторами создания ФПКБ выступили кредитные брокеры: «Кредитмарт», Независимое бюро ипотечного кредитования (НБИК) и «Фосборн Хоум». Василий Белов стал председателем совета Федерации.

Для дальнейшего развития ипотеки необходима эффективная система кредитных бюро

Формирование эффективной системы кредитных бюро является принципиально важным для дальнейшего развития российского рынка ипотечного кредитования, т.к. способствует более качественному подходу к оценке рисков. Об этом на семинаре "Кредитные Бюро для Ипотечных Кредиторов" заявила заместитель руководителя Проекта IFC "Развитие первичного рынка ипотечного кредитования в России" Катерина Левитанская. На сегодняшний день в России всего функционирует 27 кредитных бюро (данные госреестра БКИ), из которых 96 % кредитных историй приходится на 5 бюро, всего накоплено 20 млн кредитных историй.

Понижен рейтинг банка Русский стандарт

Fitch Ratings понизило долгосрочный рейтинг дефолта банка «Русский стандарт» с BB до BB- (прогноз — «стабильный»). Это первое понижение рейтинга российского банка с начала кризиса на долговых рынках.

Пока устояли даже казахские банки: Standard & Poor's 4 октября снизило прогноз рейтингов «Тураналема» и «Евразийского» с «позитивного» до «стабильного».

Fitch объясняет свое решение «вероятным значительным и длительным снижением маржи банка, ставшим следствием ужесточения регулирования потребительского кредитования и ухудшения ситуации с фондированием, а также ростом объема просроченных кредитов с 7,9 % в 2006 г. до 14,6 % (в годовом исчислении) в первом полугодии 2007г.». В дальнейшем условия работы на рынке потребкредитования могут быть еще ужесточены, а бизнес-модель банка, предполагающая финансирование в основном на внешних рынках, может принести ему новые испытания, считают аналитики Fitch Александр Данилов и Джеймс Уотсон.

–  –  –

Понижение рейтинга «Русского стандарта» незначительно скажется на стоимости заимствований, а значит, на рентабельности, считает старший аналитик ИФК «Метрополь» Марк Рубинштейн: «Я не считаю это событие негативом для рынка в целом. У “Русского стандарта” уникальная ситуация из-за самой высокой доли внешних заимствований».

Кризиса не будет

Президент – председатель правления банка ВТБ 24 Михаил Задорнов не ожидает никакого кризиса в российской банковской системе, "даже в масштабах лета 2004 года". Одной из главных гарантий является хорошо отлаженная система страхования банковских вкладов. Сегодня у Агентства по страхованию вкладов накоплено около 60 млрд рублей и их в принципе, достаточно для того, чтобы полностью закрыть вклады в 3банках. Представить ситуацию, что одновременно могут возникнуть проблемы у 4-5 крупных банков сегодня невозможно, уверен Задорнов. Кроме того, ЦБ обладает достаточными деньгами и инструментами для поддержки банковской системы, что он и демонстрирует нам в сентябре и октябре. При этом, как считает Задорнов, размер банка никак не связан с его поведением в период банковского кризиса. Важно, как построена система рисков внутри банка.

Вместе с тем вновь открываемым банкам сейчас стартовать будет гораздо сложнее, потому что стоимость денег заметно возросла, и конкуренция усиливается с каждым годом. Основными рисками в банковской системе Михаил Задорнов считает: необходимость для ряда банков рассчитаться по займам; высокую долю просроченных задолженностей некоторых банков и растущую долю просрочки в банковской системе в целом;

традиционные валютные и кредитные риски, которые могут усилиться в случае ухудшения макроэкономической ситуации. По его прогнозам, в этом году инфляция будет больше 11 %, а в следующем, может составить 9-10 %. Многое зависит от того, будет ли ЦБ и правительство реально бороться с инфляцией.

UBS не исключает новых потерь на ипотечных кредитах

UBS AG, крупнейший европейский банк по размеру активов, получил чистый убыток в третьем квартале впервые за почти пять лет из-за потерь, связанных с американскими ипотечными кредитами высокого риска (класса subprime), сообщило агентство Bloomberg. Чистый убыток составил 830 млн швейцарских франков (712 млн долл.) против чистой прибыли в 2,2 млрд франков за тат же период в прошлом году. Аналитики ожидали убытка в размере 683 млн франков.

Доналоговый убыток подразделения UBS по инвестбанкингу достиг 3,68 млрд франков против прибыли в 1,08 млрд франков годом ранее. Доход от операций с акциями почти не изменился, составив 1,71 млрд франков. Поступления от консалтинговых услуг по слияниям и поглощениям выросли до 1,1 млрд франков с 797 млн в прошлом году. Прибыль от управления активами увеличилась почти на треть - до 1,62 млрд франков. Курс акций UBS за последние 12 месяцев упал на 21 проц. На прошлой неделе об убытках максимальных за свою историю - объявил американский инвестбанк Merrill Lynch. Потери банка достигли 8,4 млрд долл.

Moody’s: банки стран СНГ могут столкнуться с трудностями

Банки стран СНГ могут столкнуться с трудностями при привлечении денежных средств на рынках, а также при рефинансировании долга в том случае, если проблемы с ликвидностью сохранятся, и инвесторы начнут переоценивать риски, связанные с emerging markets, считают аналитики международного рейтингового агентства Moody’s.

Как говорится в специальном отчете Moody’s «Банковская система СНГ: Влияние глобального кредитного кризиса», эксперты агентства полагают, что последствия кризиса в кредитной сфере на российские и украинские банки будет ограниченным, тогда как на казахстанские банки — более значительным.

–  –  –

развивающейся экономикой пользовались огромной популярностью у инвесторов, вкладывавших в них своих средства в условиях избыточной ликвидности на мировых рынках. Ситуация с ликвидностью в российской банковской системе в целом является достаточно стабильной, и риск возникновения проблем с привлечением средств для рефинансирования долга для российских банков невысокий. Кроме того, государственные банки, доля которых в общем объеме внешнего долга банков очень велика, могут рассчитывать на поддержку государства.

Moody’s также не видит прямой угрозы проблем в кредитной сфере для банковской системы Украины. Это связано не только с отсутствием значительных объемов выплат по долговым обязательствам банков в 2007— 2008 годах, но также и с тем, что большинство слабых частных банков уже выкуплены иностранными акционерами и может, в связи с этим, рассчитывать на поддержку более сильных финансовых групп в случае нехватки ликвидности.

Казахстан, несомненно, более значительно почувствует на себе последствия кризиса ликвидности, считают эксперты Moody’s. По данным агентства, объем международных заимствований банков Казахстана составляет 40 млрд долл. Учитывая важность банковской системы Казахстана для экономики республики и ее политической стабильности, банки, вероятно, получат поддержку государства или своих акционеров в случае необходимости. Однако сохранение жестких условий кредитования может существенно отразиться на банках.

Subprime демонстрирует исторически максимальный процент задержек с выплатой

Ипотечные кредиты высокого риска (класса subprime), которыми обеспечены облигации, демонстрируют исторически максимальный процент задержек с выплатой, сообщается в докладе рейтингового агентства Moody's. Процент облигаций 2007 года с базовыми активами, по которым наблюдаются "серьезные задержки с выплатами", заметно выше, чем аналогичный показатель для выпущенных в 2006 году долговых обязательств. Серьезные задержки с выплатами зафиксированы по 6,6 % кредитов, на которые были выпущены облигации, в течение четырех месяцев после секьюритизации. В прошлом году этот показатель находился на уровне 4,2 %.

Moody's отмечает, что 2006 год был худшим в отношении задержек по ипотечным кредитам. Данные по 2007 году наводят на мысль, что ситуация в текущем году может быть еще хуже. Многие кредиты, которые отпугнули инвесторов в 2006 году, были секьюритизированы в 2007 году из-за ограниченного предложения.

Moody's понизило рейтинги или поставило их на пересмотр в отношении 496 выпусков облигаций 2006 года, обеспеченных ипотечными кредитами, или 3 % от всего объема выпущенных в прошлом году.

Раздел подготовлен по материалам источников: Fitch Ratings, Moody’s, АИЖК, Ведомости, Интерфакс, КБ «МИА»

(ОАО), Коммерсантъ, Финмаркет

В следующем выпуске аналитического обзора (# 11, ноябрь 2007) читайте:

Рефинансирование: поиск ресурсов в условиях низкой ликвидности рынков капитала: комментарии участников рынка Зарубежный опыт: последние события на рынке ценных бумаг ABS США Статистические материалы: макроэкономика, ипотечное кредитование, рынок недвижимости, секьюритизация.

–  –  –

ОПРОС УЧАСТНИКОВ РЫНКА

Рост в 2006 году ставки ФРС США спровоцировал кризис на рынке ипотечного кредитования сегмента subprime (кредитов с высоким уровнем риска). По цепочке, начиная от неплатежей заемщиков с низкой кредитоспособностью и заканчивая банкротствами крупных мировых банков и фондов, кризис оказал серьезное влияние на глобальную финансовую систему. На мировых рынках капитала (главным образом, на долговых рынках) возник недостаток ликвидности, как следствие массового недоверия к любому уровню риска. Участники рынка закрыли лимиты по предоставлению средств, стоимость привлечения ресурсов на мировых рынках резко возросла.

Мнения экспертов относительно того, скажутся ли последствия кризиса на Российском рынке ипотечного кредитования и секьюритизации, некоторое время назад были противоположны. Сегодня очевидно, что кризис повлиял и на российскую финансовую систему. Многие банки, осуществлявшие фондирование на Западе, отказались от привлечения ресурсов из-за высоких ставок. Банки пересматривают свою политику в отношении рискованных кредитов, меняется система андеррайтинга и риск-менеджмента.

Специально для РУСИПОТЕКИ участники рынка отвечают на вопросы о причинах кризиса, его последствиях и делают выводы относительно дальнейшего развития рынка ипотечного кредитования и процессов секьюритизации в России.

Евгений Чепенко вице-президент, КБ «Европейский трастовый банк» (ЗАО), заместитель председателя Комитета по ипотечному кредитованию, Ассоциация российских банков

- Назовите основные причины возникновения кризиса на рынке ипотеки subprime в США?

Основной причиной кризиса на ипотечном рынке США можно назвать рост неплатежей со стороны высокорискованных заёмщиков. Начиная с 2003 года, когда ФРС США процентная ставка была снижена до 1 % годовых, банки, в силу наличия большого количества свободных денег, стали предоставлять кредиты всем желающим. При этом были ослаблены существовавшие многие годы жёсткие требования к заёмщикам, и получить кредит стало не так сложно.

Такой подход позволил брать кредиты практически не ограниченному кругу лиц, в том числе гражданам с небольшим доходом. Были введены новые ипотечные продукты: выдача ипотечных кредитов без уплаты первоначального взноса либо значительное его снижение, кредитов с негативной амортизацией, в результате чего происходил рост задолженности по платежам, кредиты без подтверждения своих доходов и с минимальным пакетом документов и т.д.

При этом риски банков были минимальны, поскольку инвестиционные банки выпускали под залог выданных кредитов ипотечные облигации, имевшие большой спрос, а ответственность банков за дефолт по таким кредитам в связи с их продажей для последующей секьюритизации снимался. Под эти облигации выпускались новые ценные бумаги, стоимость которых, в конце концов, уже превысила стоимость

–  –  –

обеспечивающего их залога. В результате, в США доля так называемых ипотечных кредитов "subprime" (кредиты для заёмщиков с проблемной кредитной историей, низкими доходами, отсутствием накоплений для первоначального взноса и т.д.) достигла в 2006 году 20 % всего американского ипотечного рынка.

Кроме того, большинство ипотечных кредитов были выданы с «плавающими» процентными ставками, привязанные к индексу LIBOR, который зависит от многих экономических параметров, в том числе от размера учётной ставки ФРС США. Пока ставка ФРС оставалась низкой, никаких проблем не возникало и платежи по кредитам осуществлялись. Но в 2006 году ставка ФРС резко выросла (с 1% до 5,25 % годовых), и заемщики оказались не в состоянии осуществлять платежи по кредитам, поскольку повышение ставки автоматически влекло за собой увеличение ставок по кредитам и, соответственно, увеличивало размер платежей заёмщиков. В результате начался массовый рост неплатежей, приведший к невозможности выполнения обязательств перед владельцами облигаций.

- Ощущается ли влияние кризиса на мировых рынках капитала (на долговых рынках) на деятельности Вашего банка?

Кризис на мировых рынках на деятельность Европейского трастового банка в настоящее время особого влияния не оказывает. Банк по-прежнему работает в нормальном режиме, выдаёт ипотечные кредиты во всех федеральных округах России. Банк выдаёт ипотечные кредиты по программе АИЖК и пока никаких изменений в условия выдачи кредита или его параметры не вносилось.

- Какие последствия кризиса на мировых рынках наиболее актуальны для России?

Сказать о том, что мировой ипотечный кризис никак не отразился на российской финансовой системе, было бы не верно. Влияние, конечно же, есть, хотя оно не настолько сильное, как об этом часто приходится слышать. Просто российским банкам необходимо было какое-то время, чтобы перестроить свою работу в связи с удорожанием заимствований на мировых рынках.

Не последнюю, если не главную роль в стабилизации ситуации на ипотечном рынке России сыграли своевременные и грамотные действия Банка России, который израсходовал около 2 трлн. руб. для стабилизации ситуации на рынке межбанковских кредитов. Более того, в целях увеличения объемов рефинансирования были снижены требования к уровню международного рейтинга эмитента, необходимому для включения его облигаций в ломбардный список, что позволило сохранить ликвидность банкам второго и третьего эшелонов.

Несмотря на это, денежных средств по-прежнему не хватает и из-за удорожания заимствований для российских банков дальнейшее развитие ипотечного кредитования, скорее всего, замедлится. Однако подобная ситуация из-за постоянного спроса на ипотечные кредиты не должна быть продолжительной.

Если говорить о последствиях мирового ипотечного кризиса для банковской системы в целом, то проблемы могут появиться только у отдельных банков, которые наиболее были привязаны к значительным объёмам иностранных инвестиций. Кроме того, последствия кризиса могут отрицательно сказаться на деятельности средних и мелких банков, если будут сокращены объёмы рефинансирования выданных ими ипотечных кредитов, поскольку для данной категории банков этот вид рефинансирования является практически основным, позволяющим работать на рынке долгосрочного ипотечного кредитования.

Также возможно временное прекращение некоторыми банками выдачи ипотечных кредитов из-за необходимости рассчитываться с долгами по краткосрочным привлечениям, но, скорее всего, в дальнейшем деятельность таких банков по предоставлению ипотечных кредитов возобновится.

Влияние мирового ипотечного кризиса сказалось и на возможности совершения сделок секьюритизации российскими эмитентами, которые вынуждены перенести их на более поздний срок, хотя отдельные сделки всё же проводятся. Может наблюдаться также повышение кредитных ставок и ужесточение банками требований к заемщикам.

–  –  –

- Какие выводы можно сделать из возникшей ситуации в сегменте subprime в США и последовавшем кризисе ликвидности?

Ипотечный кризис в США и последовавший за ним ипотечный кризис в других странах показал, что нельзя целиком и полностью опираться на международные рынки, а необходимо развивать свой внутренний рынок.

При этом для развития внутреннего рынка необходимо как можно быстрее внести изменения в законодательство в области ценных бумаг, позволившие бы более свободно формулировать условия выпуска, обращения и погашения ценных бумаг, состав ипотечного покрытия и т.д. либо принять отдельный закон о секьюритизации в России, проект которого уже разработан ФСФР России и в ноябре 2007 года планируется к внесению в Правительство Российской Федерации.

Кроме того, необходимо принять окончательное решение об инвестировании средств Пенсионного фонда РФ в ипотечные ценные бумаги. В настоящее время активы пенсионного фонда вкладываются в государственные бумаги и иные активы, а механизм инвестирования в ипотечные ценные бумаги до сих пор не работает.

Случившееся в США показало, что к ипотеке надо подходить более ответственно и не надеяться на постоянно растущие цены на жильё. Российским банкам необходимо извлечь опыт из случившегося мирового ипотечного кризиса и постараться изыскать иные, в том числе внутренние, источники рефинансирования, а также сократить или вовсе отказаться от некоторых рискованных программ, в том числе без первоначального взноса.

- Какую роль сыграли рейтинговые агентства в развитии кризиса? Является ли, на Ваш взгляд, система присвоения рейтингов структурированным ценным бумагам адекватной?

В последнее время неоднократно высказывались мнения специалистов и экспертов о негативной роли рейтинговых агентств в разразившемся кризисе. Но этот вопрос не такой простой и требует тщательного изучения.

Одним из основных направлений деятельности рейтингового агентства является оценка кредитных рисков и предупреждение о них инвесторов. Благодаря присваиваемым рейтингам инвестор изучает перспективность своих вложений в тот или иной проект, срок, в течение которого он рассчитывает на получение определённого дохода, и т.д. Высокие рейтинги способствуют развитию секьюритизации и появлению «дешёвых» денег, которые кредиторы направляют для выдачи новых кредитов. Поэтому, с одной стороны, на рейтинговых агентствах лежит большая ответственность. В связи с этим можно понять недовольство, например, членов Еврокомиссии нерасторопностью рейтинговых агентств в снижении рейтинга ценных бумаг, обеспеченных высокорискованными ипотечными кредитами, только в 2007 году, в том время как об ухудшении ситуации на ипотечном рынке США в связи с отсутствием платежей многих заемщиков по таким кредитам было сообщено самими же компаниями S&P и Moody's ещё в 2006 году.

С другой стороны, нельзя оставить в стороне и действия профессиональных участников рынка, в том числе американского, и инвесторов, которые проявили слишком большое доверие к анализу и выводам рейтинговых агентств. Дело в том, что услуги по проведению процедуры рейтинга оплачиваются не инвесторами в ценные бумаги, а эмитентами, которые или ценные бумаги которых рейтингуются.

Конечно, когда наступает какой-то кризис, всегда производится поиск ответа на вопрос: кто виноват?

Методики исследований, которые используют рейтинговые агентства, процедура присвоения рейтинга и система оплаты этой процедуры может и не самые совершенные, однако иной альтернативы на сегодняшний день нет. Ошибки, появляющиеся в результате работы рейтинговых агентств, не должны являться поводом для игнорирования выставляемых ими оценок и тем более в обвинении рейтинговых агентств в причинах случившегося кризиса.

- Возросла ли роль риск-менеджмента в Вашем банке в связи с последними событиями на рынках капитала?

–  –  –

ситуацию на ипотечном рынке и своевременно принимать необходимые меры. В принятии дополнительных мер усиления риск-менеджмента пока необходимости не усматривается.

- Насколько адекватна сегодня система оценки рисков ипотечного кредитования в России?

Ипотечное кредитование является наиболее рискованным видом кредитования, несмотря на то, что выдаваемый кредит обеспечен ликвидным недвижимым имуществом. Дело в том, что ипотечный кредит в отличие, например, от потребительского кредита, выдаётся на длительный срок – до 30 лет, и полностью просчитать, как будет вести себя рынок, как будет развиваться экономика государства, расти доходы населения и т.д. очень трудно.

И главное заключается не в том, чтобы выдать кредит, так как особых проблем с оценкой кредито– и платежеспособности заёмщика не возникает, а в том, чтобы этот кредит был возвращён и были возмещены все затраты банка, понесённые им в связи с выдачей такого кредита.

Рисков при ипотечном кредитовании достаточно много и они могут быть вызваны различными причинами — экономическими, инфляционными, снижением платёжеспособности заёмщика, изменением налогового законодательства, снижением стоимости предмета залога, риском досрочного погашения кредита и т.д., которые оценить в полной мере на 30-летний срок практически невозможно.

Поэтому на современном этапе ни один банк не работает на ипотечном рынке без серьезных маркетинговых исследований как в области общего рынка капитала, так и рынка заемных средств и жилищного рынка. Кроме того, каждый банк, в силу специфики своей деятельности, осуществляет тщательный анализ рисков, контроль и управление за ними, осуществляет контроль над имеющимся ипотечным портфелем и управление им, постоянно совершенствует методику выдачи и сопровождения кредита, разрабатывает необходимые требования к ипотечному продукту и т.д.

Немаловажную роль в минимизации рисков ипотечного кредитования играют стандарты ипотечного кредитования, а также требования, предъявляемые к параметрам ипотечного кредита и процедуре его выдачи и сопровождения. Главное, чтобы данные требования не были слишком жёсткими, были подобраны наиболее оптимально, чтобы они позволили бы не только увеличить доступность кредита, но и повысить уровень его возвратности.

На сегодняшний день система оценки рисков ипотечного кредитования в кредитных организациях, можно сказать, максимально отвечает всем изложенным требованиям. И свидетельство тому данные Банка России – на 01 января 2007 года уровень просроченной задолженности по ипотечным кредитам составил всего 0,021 % от всей суммы предоставленных ипотечных кредитов (задолженность по ипотечным жилищным кредитам на 01.01.2007 года составляла почти 234 млрд. руб.).

- Долговой рынок России сегодня практически закрыт, размещений практически не происходит. Какие способы рефинансирования могут быть доступны банкам в текущее время?

Одним из способов поддержания ликвидности банка является синдицированное кредитование и несколько банков уже заявили об использовании данного механизма для привлечения денежных средств. Привлечение средств граждан и юридических лиц во вклады и депозиты также является способом фондирования кредитной организации, и здесь необходимо усилить работу, поскольку такой механизм наиболее распространён преимущественно у региональных банков.

Крупные банки помимо крупных заимствований могут рассмотреть вопрос проведения IPO как способ привлечения капитала. Также одним из вариантов фондирования является привлечение кредитов или займов под залог существующего ипотечного портфеля.

- Существует мнение, что в связи с кризисом на долговых рынках, многие банки не могут рефинансировать свой бизнес и испытывают проблемы с ликвидностью. Возможны точечные дефолты мелких и средних банков. Какова Ваша точка зрения по этому вопросу?

–  –  –

На сегодняшний день банковская система довольно устойчива, созданы необходимые резервы, банки стараются соблюдать все необходимые нормативы. Кроме того, деятельность банков тщательно регулируется со стороны уполномоченных органов. Федеральный бюджет в России исполняется с профицитом, цены на сырьё и золотовалютные резервы растут. При сохранении данной тенденции развития как экономики в целом, так и банковской системы оснований для появления точечных дефолтов банков нет. Возможны определённые трудности у некоторых банков с участием на рынке ипотечного кредитования.

Дело в том, что ликвидность средних и мелких банков на рынке ипотеки обеспечивалась за счёт, как правило, работы «на обороте», то есть на постоянной продаже (рефинансировании) выданных ипотечных кредитов иным участникам ипотечного рынка. В случае прекращения рефинансирования или значительного сокращения его объёма деятельность таких банков на рынке ипотечного кредитования может снизиться или остановиться вовсе, так как найти иные способы фондирования, кроме привлечения денежных средств в депозиты, им вряд ли удастся. Однако сокращение объёмов рефинансирования не означает, что в обязательном порядке наступит дефолт кредитной организации. Всё зависит от финансового состояния кредитной организации, правильно построенной системы управления рисками, качества и объёма сформированного портфеля ипотечных и иных кредитов и т.д. Скорее всего, прежде следует ожидать прекращения или максимального снижения деятельности таких банков и их перестройки под новые условия, и только после этого возможны отдельные дефолты, если банк не сможет адаптироваться под новые условия развития рынка.

- Какие факторы могут привести к возникновению кризисной ситуации в России?

Несмотря на мировой ипотечный кризис, рынок ипотечного кредитования в России по-прежнему растёт.

Ликвидность банковской системы России находится на достаточно высоком уровне, который позволяет банкам более – менее безболезненно пережить возникшие трудности. Если ипотечный кризис в США и других странах мира будет продолжаться и далее, то для банковской системы России могут возникнуть некоторые неприятности из-за не хватки «длинных» и относительно «дешёвых» денег для финансирования банками своих проектов, которые, однако, вряд ли будут способствовать возникновению кризисной ситуации в России.

Ипотечный рынок в России находится только в самом начале своего развития, доля ипотеки к ВВП не превышает 1,5 %, в то время как в США она составляет по разным оценкам от 70 до 90 %, а доля ипотечных сделок по приобретению жилых помещений не превышает 13 % от всех сделок с жилыми помещениями, что в разы меньше того объёма, который существовал в США накануне кризиса. Кроме того, доля высокорискованных кредитов в России несоизмеримо мала – по некоторым данным не более 5 % от всех выданных ипотечных кредитов, в том время как в США эта цифра составила 20 % объёма рынка.

Кроме того, незначительное по отношению к общему объёму выданных кредитов количество неплатежей свидетельствует о высоких требованиях, которые банки предъявляют к заёмщикам, а также о том, что подавляющее большинство кредитов выдано платёжеспособной группе населения, которые не только добросовестно исполняют свои обязательства, но и стараются погасить кредит досрочно. Население России пока не привыкло жить в кредит, поэтому старается как можно раньше освободиться от кредитного бремени.

Так, по данным Банка России в первом полугодии 2007 года практически каждый третий кредит был погашен досрочно.

Также необходимо отметить, что среднее отношение задолженности по кредиту к стоимости предмета залога не превышает 66 %, что говорит об очень высоком запасе прочности обеспечения по кредиту. В отличие от населения США приобретение жилья в России в большинстве случаев является решением своей жилищной проблемы, а не средством инвестирования денежных средств.

–  –  –

Геннадий Суворов директор, отдел аналитики, управление секьюритизации и синдикации ВТБ

- Назовите основные причины возникновения кризиса на рынке ипотеки subprime в США?

Кризис и потери вследствие дефолтов заемщиков по ипотечным кредитам

subprime в США были вызваны совпадением по времени нескольких процессов:

ростом популярности ипотечных кредитов типа ARM (Adjustable Rate Mortgage) беспрецедентным снижением процентных ставок в целом и по ипотечным кредитам в частности легкостью и дешевизной рефинансирования существующего ипотечного кредита с помощью нового кредита снижением требований к заемщику, особенно по ипотечным кредитам типа subprime длительным периодом роста цен на недвижимость в США ростом популярности ИЦБ, обеспеченных ипотечными кредитами типа subprime Этот вопрос, безусловно, заслуживает более детального рассмотрения и может быть даже отдельной аналитической статьи. Тем не менее, попробуем дать краткий ответ о том, как совпадение по времени этих процессов смогло привести к потерям, превышающим 100 млрд долларов.

1) Характерной особенностью ипотечных кредитов ARM является начальный период с фиксированной ставкой, который может продолжаться от одного до семи лет. По окончании этого периода месячные платежи заемщика начинают зависеть от некоторого рыночного плавающего индекса (например, шестимесячной ставки Libor). Для того чтобы сделать кредиты ARM более привлекательными для заемщиков, американские региональные банки искусственно занижают ставку в начальном периоде (teaser rate).

2) Степень такого «занижения» зависит от структуры процентных ставок на рынке и формы (steepness) кривой доходности. Особенно влияет уровень среднесрочных ставок соответствующих длине начального периода ARM. Пару лет назад ставки Libor опустились на рекордно низкий уровень – трехмесячный Libor был меньше 1%.

3) В американских банках процедура рефинансирования ипотечного кредита упрощена до предела.

Рефинансирование кредита можно получить практически по телефону или по почте. Стоимость такого рефинансирования невелика. Его можно получить почти «бесплатно». В частности, если банк предлагает заемщику присовокупить стоимость рефинансирования к балансу «нового» кредита. В таких случаях баланс немного возрастает, но так как кредит в США обычно выдается на 30 лет, то сумма месячного платежа поднимается всего на несколько долларов. Для неискушенного заемщика такое рефинансирование выглядит бесплатным.

4) В течение нескольких последних лет в США имела место тенденция снижения и ослабления требований к заемщикам с не очень хорошей кредитной историей, с недостаточными доходами или с неустойчивым финансовым положением. Эти «недостатки» компенсировались более высокой ставкой по кредиту. В условиях продолжающегося роста цен на недвижимость, у subprime заемщика была возможность периодически рефинансировать свою недвижимость, постоянно оставаясь на низкой ставке (teaser rate) начального периода ARM. А при удачном рефинансировании можно было даже «вынуть» наличные: не нарушая требования банка к 80% LTV, только за счет роста стоимости заложенной недвижимости, 80% по «новому» ипотечному кредиту могло быть существенно выше остатка основного долга по «старому» кредиту.

Разницу subprime заемщик мог вполне законно получить наличными.

–  –  –

5) На фоне низкой доходности традиционных американских ИЦБ (agency MBS), возврат основного долга по которым гарантирован квазигосударственными американскими ипотечными агентствами (FNMA, FHLMC, GNMA), стремительно набрали популярность более доходные ИЦБ, обеспеченные subprime ипотечными кредитами. По ним, однако, существовал риск потерь, так как такие кредиты не подходили под стандарты ипотечных агентств и те их не рефинансировали.

6) Популярность subprime ИЦБ привела к повышенному спросу на subprime активы. Появились ипотечные компании, которые стали наращивать выдачу subprime кредитов. Инвестиционные банки скупали subprime активы, структурировали ИЦБ с subprime обеспечением и продавали их инвесторам. Для увеличения объемов таких активов они стали выдавать корпоративные кредиты ипотечным компаниям, которые выдавали subprime кредиты.

Выше мы перечислили предпосылки subprime кризиса, который, в конечном счете, привел к кризису ликвидности. В тех условиях многие subprime заемщики, которые, строго говоря, не могли быть квалифицированы на ипотечные кредиты, или, по крайней мере, на кредиты такого размера, тем не менее их получали. Чтобы быть платежеспособными, многие из них, используя рефинансирование, «перепрыгивали» с одного кредита на другой. Использовались ARM subprime кредиты, чтобы платить низкую teaser rate, а наличные, полученные в результате роста стоимости залоговой недвижимости, покрывали кассовые разрывы в семейном бюджете. Число таких заемщиков накапливалось как снег на склоне в горах.

Что же явилось триггером массовых дефолтов, которые привели к существенным потерям по subprime ИЦБ и банкротству ряда ипотечных компаний, выдававших subprime кредиты? Одновременные изменения трех факторов:

Рост цен на недвижимость сменился падением Резко выросли короткие и среднесрочные процентные ставки Увеличились дефолты по subprime кредитам, что привело к ужесточению требований, предъявляемым к subprime заемщику.

Далее процесс принял лавинообразный характер. С одной стороны, у subprime заемщика исчезла возможность рефинансировать свои кредиты и вынимать наличные. Поэтому у всё большего числа заемщиков стали заканчиваться начальные периоды с низкой процентной ставкой и им пришлось платить привязанную к рынку плавающую ставку. Но, как было сказано выше, в этот момент процентные ставки на рынке уже были высокими, так что месячные платежи резко возросли. Многие subprime заемщики стали объявлять банкротство, а и их дома были выставлены на продажу. Это, в свою очередь, приводило к увеличению предложения на рынке жилья при снижающемся спросе. Далее, рост дефолтов привел к тому, что ИЦБ, обеспеченные subprime кредитами, потеряли популярность и инвестиционные банки перестали покупать subprime кредиты. Такие кредиты стали «застревать» на балансе региональных банков и ипотечных компаний, которые в свою очередь стали ужесточать требования к subprime заемщикам и стали неохотно выдавать такие кредиты.

У инвестиционных банков была recourse option, то есть опцион, который давал им право продать обратно дефолтный subprime кредит тому, кто им его продал, и они стали пользоваться этим правом. Однако мелкие банки и subprime ипотечные компании не могли в таких объемах выкупать обратно выданные ими кредиты и стали объявлять банкротство. Это, в свою очередь, привело к потерям по корпоративным кредитам, которые инвестиционные банки давали таким компаниям. Так потери докатились до инвестиционных банков. Теперь стали терять уже все: инвесторы в subprime ИЦБ, инвестиционные банки, эмитировавшие такие бумаги, компании, которые выдавали subprime кредиты, которые обеспечивали эти ИЦБ, а также заемщики, которые взяли subprime кредиты. Рейтинговые агентства отреагировали и понизили рейтинги subprime ИЦБ.

Целый класс инвесторов потерял возможность покупать любые финансовые инструменты, в обеспечение которых входили subprime ИЦБ. Это отразилось на ликвидности специальных краткосрочных ценных бумаг ABCP (Asset-Backed Commercial Papers) ипотечных и других кондуитов. После того как кондуиты стали испытывать трудности с револьверным размещением ABCP, им пришлось воспользоваться механизмами ликвидности, которые были предоставлены провайдерами ликвидности и т.д.

–  –  –

- Ощущается ли влияние кризиса на мировых рынках капитала (на долговых рынках) на деятельности Вашего банка?

Безусловно. У ряда наших клиентов и партнеров (как российских, так и зарубежных) возникли проблемы, а реализация ряда проектов замедлилась. В целом общее настроение – подождать и посмотреть как будет развиваться ситуация на рынке.

- Какие последствия кризиса на мировых рынках наиболее актуальны для России?

Как всегда в периоды финансовых кризисов инвесторы «уводят» капитал с развивающихся рынков. На российском рынке это вылилось в повышение краткосрочных заимствований. Сильно выросли ставки МосПрайм. Другим негативным последствием явилось снижение лимитов на инвестиции в российские ABS бумаги и проекты. Это приостановило целый ряд сделок по секьюритизации.

- Какие выводы можно сделать из возникшей ситуации в сегменте subprime в США и последовавшем кризисе ликвидности?

Серьезные выводы пока делать еще рано, так как кризис еще не закончился. Его конечно «купировали», но окончательного выздоровления глобального рынка в ближайшие полгода не предвидится. Тем более не ясно, что нужно изменить, чтобы такие кризисы не повторились в будущем.

- Какую роль сыграли рейтинговые агентства в развитии кризиса? Является ли, на Ваш взгляд, система присвоения рейтингов структурированным ценным бумагам адекватной?

Часть вины за кризис сейчас пытаются возложить на рейтинговые агентства. Но никто из них никогда не утверждал, что их оценки являются идеальными и абсолютно точными. Более того, они никогда не пытались оценивать рыночные риски: риск колебания процентных ставок, досрочных погашений и т.д. Поэтому полностью полагаться только на оценки и рейтинги этих агентств не представляется правильным.

- Долговой рынок России сегодня закрыт, размещений практически не происходит. Какие способы рефинансирования могут быть доступны банкам в текущее время?

Не надо драматизировать ситуацию. Да, многие сделки по секьюритизации пока отложены, но, с другой стороны, после начала кризиса прошло несколько сделок с частным размещением бумаг, продолжают работу и организованы новые warehouse структуры (в России warehouse с авто кредитами, HVB), одно публичное размещение ИЦБ в Европе (E-MAC). Вот что действительно закрылось, так это возможность рефинансировать длинные активы (например, ипотечные кредиты) с помощью выпуска коротких пассивов (например, банковских векселей). Но в том виде, как это делалось в России до кризиса, это порочная практика. Исчезновение этой практики можно назвать одним из положительных результатов кризиса.

- Существует мнение, что в связи с кризисом на долговых рынках, многие банки не могут рефинансировать свой бизнес и испытывают трудности с ликвидностью. Возможны точечные дефолты мелких и средних банков. Какова Ваша точка зрения по этому вопросу?

Я недостаточно хорошо знаю финансовое положение мелких и средних банков, чтобы что-то утверждать.

Логически рассуждая, если у банка образовались неликвидные (имеется ввиду по рыночной цене) актив, а банку нужны деньги, то один из возможных выходов - продать с дисконтом неликвидные активы. Можно также заложить (с большим haircut) такие активы, чтобы закрыть кассовые разрывы и переждать тяжелые времена. В любом случае я не думаю, что только эта причина может привести к банкротству банка. В частности, на рынке ипотечных кредитов покупатели на пулы кредитов есть и отдельные продажи проходят.

–  –  –

Максим Савицкий старший вице-президент, руководитель службы общекорпоративного маркетинга и рекламы, Финансовая Корпорация "УРАЛСИБ"

- Назовите основные причины возникновения кризиса на рынке ипотеки subprime в США?

На этот счет существует большое количество совершенно различных мнений:

от причин, касающихся неадекватной оценки конъюнктуры большинством участников рынка до причин, связанных с влиянием текущей стадии макроэкономического цикла. Большинство экспертов все же склонны видеть причины возникновения кризиса в действующей системе рейтингования ипотечных ценных бумаг. Однако у нас есть ощущение, что причины несколько глубже, и прежде всего они связаны с диспропорциями, возникшими в последнее время в экономике США, о чем косвенно свидетельствуют ряд негативных тенденций. В частности, отрицательный уровень накоплений граждан, снижение расходов на товары длительного потребления, значительное падение курса доллара.

- Ощущается ли влияние кризиса на мировых рынках капитала (на долговых рынках) на деятельности Вашего банка?

На наш взгляд, нельзя говорить о том, что текущий недостаток ликвидности на межбанковском рынке связан исключительно с ипотечным кризисом в США. Для различных категорий российских банков этот фактор оказывает неоднородное влияние. Существует немало банков, которые в последнее время формировали свою пассивную базу в основном за счет привлечения средств с западных денежных рынков. Для таких банков влияние кризиса оказалось наиболее ощутимым. Для другой категории - универсальных банков, в т.ч. банка УРАЛСИБ, применяющих дифференцированный подход к формированию пассивной базы, такое влияние некритично. При этом возрастает роль внутрироссийских финансовых ресурсов в формировании структуры долгосрочного привлечения. Это в ряде случаев повышает стоимость привлечения, однако снижает зависимость банка от конъюнктуры на мировых финансовых рынках.

- Какие последствия кризиса на мировых рынках наиболее актуальны для России?

В настоящий момент, на наш взгляд, наиболее опасен психологический аспект - кризисные явления, возникшие в единичных банковских структурах, моментально спровоцировали напряженность остальных участников рынка. Степень зависимости российской банковской системы от ситуации на мировых денежных рынках не настолько велика, чтобы вызвать системный банковский кризис. По оценкам отдельных экспертов уровень такой зависимости оценивается в 20 - 25% ресурсной базы банков.

- Какие выводы можно сделать из возникшей ситуации в сегменте subprime в США и последовавшем кризисе ликвидности?

Последствия кризиса обычно в итоге приводят к положительным системным изменения - все этапы эволюционного развития так или иначе связаны с кризисными проявлениями. Пока рано говорить о том, какие изменения произойдут на этот раз. Однако ясно одно - роль рейтинговых агентств в системе оценки рисков в рассматриваемом секторе будет меняться. Трудно сказать, в какой степени, но возможно изменения коснутся технологий работы, применяемых методик и ответственности рейтинговых агентств. Также есть основания полагать, что изменится характер взаимоотношений между рейтинговыми агентствами и участниками ипотечного рынка - инвесторами и ипотечными компаниями.

–  –  –

Конечно, система рейтингования структурированных ценных бумаг на рынке США не идеальна - идеальной системы на практике существовать не может. Любая система спроектирована в конкретной модели развития все факторы учесть невозможно, а фундаментальную ошибку система может дать при смене тенденции.

Поэтому нельзя не согласиться с мнением ряда экспертов, которые видят причины кризиса в том числе в снижении ответственности профессиональных инвесторов и избыточном доверии к анализу, проводимому рейтинговыми агентствами. Однако мы склонны считать, что есть и более значимые факторы, определяемые тенденциями развития современной американской экономики. Еще несколько лет назад можно было учесть снижение внутреннего спроса на жилье. Сыграл негативную роль и процесс снижения курса доллара.

- Возросла ли роль риск-менеджмента в Вашем банке в связи с последними событиями на рынках капитала?

Роль риск-менеджмента у нас в банке традиционно высокая. Значительная диверсификация бизнеса банка выдвигает требования управления различными видами рисков. В рамках банка создана матричная система управления рисками, позволяющая комплексно подходить к их управлению во всех значимых ключевых областях банковского бизнеса.

- Насколько адекватна сегодня система оценки рисков ипотечного кредитования в России?

На сегодняшний день, по нашему мнению, многие участники не уделяют достаточного внимания системе оценке рисков на рынке ипотечного кредитования. Достаточно молодой и быстрорастущий рынок, поддерживаемый устойчивым спросом, создает ощущение уверенности в его будущем. Это может негативно отразиться при проявлении факторов, отрицательно влияющих на кредитоспособность заемщиков, а также факторов, влияющих на ценовые параметры рынка недвижимости. Поэтому, на наш взгляд, участникам ипотечного рынка в РФ надо более взвешенно относиться к процессу андеррайтинга сделок, внимательно отслеживать конъюнктуру рынка недвижимости, правильно управлять резервами на возможные потери.

- Долговой рынок России сегодня практически закрыт, размещений практически не происходит. Какие способы рефинансирования могут быть доступны банкам в текущее время?

На наш взгляд нельзя говорить о закрытии российского долгового рынка. При сложившейся конъюнктуре возможность размещений существует, только на менее выгодных условиях, чем это было, например, в начале года. Поэтому многие банки, планировавшие размещения, заняли выжидательную позицию. В настоящее время мы ждем стабилизации ситуации на международном денежном рынке, а параллельно осуществляем рефинансирование текущей деятельности за счет увеличения объема привлечения внутрироссийских ресурсов. Увеличивается объем привлечения от корпоративных клиентов и физических лиц. Им предлагаются более удобные и выгодные ресурсные продукты. Причем речь не всегда идет об увеличении стоимости заимствования - мы стараемся выводить на рынок продукты, сочетающие приемлемый уровень доходности и наиболее привлекательные неценовые параметры.

- Существует мнение, что в связи с кризисом на долговых рынках, многие банки не могут рефинансировать свой бизнес и испытывают проблемы с ликвидностью. Возможны точечные дефолты мелких и средних банков. Какова Ваша точка зрения по этому вопросу?

Проблемы в отдельных банковских структурах будут носить локальный характер, без оказания значимого влияния на развитие российской банковской системы. Положительный момент – это заставит банки внимательнее относиться к структуре активов и пассивов. Повысится качество управления ликвидностью, возможно, основные участники рынка усовершенствуют систему кредитного андеррайтинга, в целом укрепят систему риск-менеджмента.

- Какие факторы могут привести к возникновению кризисной ситуации в России?

–  –  –

Кристофер Уинн (Christopher Wynne) Head of Russia Operations, Russian American Mortgage Company

- Назовите основные причины возникновения кризиса на рынке ипотеки subprime в США?

Недостаточно строгие стандарты выдачи кредитов, усложненные структуры займов, неконтролируемые ипотечные брокеры, работающие на комиссионные, а также ипотечные финансовые компании, которые финансируют долгосрочные активы (ипотеку) через краткосрочные заимствования (коммерческие бумаги) – все это способствовало возникновению проблемы.

- Влияет ли кризис рынков капитала на российские финансовые институты?

Этот кризис повлиял на финансовые институты по всему миру. Но в данный момент мы начинаем замечать, что рынки коммерческих бумаг возвращается к нормальному уровню, и инвесторы ослабляют ограничения на инвестиции, связанные с кредитными рисками. Сегодня российский рынок ждет показательной сделки, чтобы показать инвесторам огромную разницу между высокорисковым американским subprime рынком и первоклассным российским prime рынком.

- Какие последствия кризиса на рынках капитала наиболее отразятся на России?

Очень позитивным результатом будет то, что российская банковская и кредитная система сможет перенести этот кризис без серьезных потерь. Это укрепит уверенность инвесторов в финансовой стабильности российской банковской системы.

- Какие выводы можно сделать из кризиса на американском высокорисковом рынке и последующего кризиса ликвидности?

Соблюдение строгих консервативных стандартов андеррайтинга – самое важное условие для того, чтобы прошедший кризис на американском рынке не повторился в России.

- Какую роль сыграли рейтинговые агентства в развитии кризиса? Является ли, на Ваш взгляд, система присвоения рейтингов структурированным ценным бумагам адекватной?

В существующей системе присвоения сделкам рейтинга есть серьезная моральная опасность.

Услуги рейтинговых агентств оплачиваются эмитентами, и получается, что агентства должны находить компромисс:

с одной стороны они должны присвоить эмитенту справедливый рейтинг, а с другой стороны они могут быть не достаточно строгими к стороне, которая им платит, т.е. эмитенту. В идеале рейтинговые агентства должны действовать от лица инвестора, вплоть до того, что и платить им будет инвестор.

Эта ситуация напоминает то, что происходило во время кризиса раздутого рынка высоких технологий (tech bubble), когда биржевые аналитики, активно агитировавшие за IPO, нанимались именно теми крупными брокерами-дилерами, которые и осуществляли IPO этой компании.

- Ожидается ли повышение роли управления рисками в российских банках из-за недавнего кризиса?

Да, инвесторы будут требовать больше документации по программам контроля качества и защиты от мошенничества в будущих сделках.

- Насколько адекватна сегодня система оценки рисков ипотечного кредитования в России?

Доступность национального кредитно-оценочного агентства и системы кредитной оценки позволит банкам разработать единый подход к качеству займодателей и позволит займодателям оценивать кредитные различия между заемщиками, чтобы банки могли правильно построить процесс выдачи кредитов, с целью избегания проблем на рынке высокорисковых кредитов, которые испытал американский рынок.

–  –  –

- Какие способы рефинансирования могут быть доступны банкам в текущее время?

Мы понимаем, что большинство возможностей краткосрочного финансирования временно закрыты для кредитного рынка в России, да и во всем мире. Однако компания «РАМ» (RAM) продолжает предоставлять финансирование оригинаторам, с которыми мы давно работаем, и продолжает наращивать свои возможности финансирования и число оригинаторов в пределах нашей программы. За последние три месяца мы предоставили кредитов оригинаторам на сумму почти 1 миллиард долларов США.

- Есть вероятность, что из-за кризиса на кредитных рынках многие банки не смогут рефинансировать свои активы, и у них появятся проблемы с ликвидностью. Небольшие банки могут столкнуться с дефолтами.

Ваше мнение?

Несмотря на то, что американский рынок еще может в ближайшее время испытывать сложности, мы хотим подчеркнуть, что кризис ликвидности носит временный характер и постепенно сходит на нет. Банки, находящиеся под грамотным управлением и необходимым контролем, должны справиться с ситуацией до полного выздоровления рынка.

- Какие факторы могут привести к кризису в России?

Кризис на рынке высокорисковых кредитов в США – результат агрессивной работы ипотечных брокеров, работающих на комиссионные, предлагающих усложненные и порой неподходящие ипотечные продукты заемщикам, у которых появилась возможность получить ипотечный кредит только благодаря смягченным критериям выдачи кредитов, в результате конкуренции на рынке с низкими процентными ставками и перегретым рынком жилья. Подобная ситуация может возникнуть и в России. Очень важно, чтобы российские банки всегда следовали строгим и консервативным стандартам выдачи кредитов и предлагали потребителям подходящие и, если необходимо, простые ипотечные схемы.

Екатерина Покопцева руководитель группы по вопросам кредитования аналитического департамента, Ассоциация российских банков

- Назовите основные причины возникновения кризиса на рынке ипотеки subprime в США?

Очень часто причиной этого кризиса называют вал отказов со стороны заемщиков возвращать взятые кредиты из-за того, что стоимость заложенной недвижимости снизилась, а условия по кредитам ухудшились.

Поскольку многие субстандартные заемщики имеют слабое представление о тонкостях кредитного рынка, ввести их в заблуждение относительно условий возврата кредита оказалось нетрудно. А резкий рост ставок по кредитам с плавающим процентом усугубил положение.

Такое объяснение причин кризиса верное, но только частично. Возникает вопрос: почему дефолты по subprime оказались неожиданностью для инвесторов? Ведь еще в начале 2006 года аналитики владели информацией о том, что используемый в США индекс новых строительных «стартов» (выданных подрядов на новое строительство) сокращается и предупреждали о возможности снижения цен в связи с дефицитом спроса.

С одной стороны, угроза со стороны рынка недвижимости была недооценена. Но, с другой стороны, больший эффект на развитие кризиса оказала глобализация финансовых рынков, и в данном случае – существенный отрыв рынка ипотечных ценных бумаг от их обеспечения – самих кредитов и объектов залога. По всей

–  –  –

видимости, мы в скором времени будем наблюдать повторение этих событий в других сегментах финансового рынка.

- Ощущается ли влияние кризиса на мировых рынках капитала (на долговых рынках) на деятельности российских банковских структур?

Удорожание внешних заимствований для российских банков – свершившийся факт. Стоимость привлеченных денег растет, сокращается и без того маленькая маржа по выдаваемым кредитам. Ужесточаются требования к заемщикам, к объектам залога. Сворачиваются наиболее рискованные программы. Но: ресурсы для финансирования ипотечных программ внутри страны имеются, хотя и не в таком объеме, какой предлагают внешние рынки. Поэтому зачастую решение о повышении процентных ставок по кредитам принимается не вследствие необходимости, а «на волне» рынка: «если рынок позволяет повысить ставки, почему бы нам это не сделать?».

- Какие последствия кризиса на мировых рынках наиболее актуальны для России?

Ключевая проблема – удорожание ресурсов. Причем не только для ипотечного кредитования, но и для корпоративных кредитных программ, и для развития банковского бизнеса в целом. «Двери» во внешний финансовый рынок закрываются, а внутренние ресурсы все еще недоступны. Хотя Банк России предпринимает усилия по наращиванию объемов ликвидности (через сделки РЕПО, рефинансирование, выкуп гособлигаций и т.п.), они явно недостаточны. Пока в России не будет достаточного количества крупных институциональных инвесторов, зависимость от внешних рынков будет только возрастать.

- Какие выводы можно сделать из возникшей ситуации в сегменте subprime в США и последовавшем кризисе ликвидности?

Возможно, свершившийся локальный кризис – это один из толчков к постепенному глобальному ухудшению ситуации в финансовой сфере. Пик роста в данном цикле экономического развития преодолен. Произошла смена настроений инвесторов, испытывающих все большие опасения за сохранность сделанных вложений.

Что касается ипотечного рынка, то вряд ли в ближайшие годы его объемы существенно превысят 1% к нашему ВВП.

Для повышения объемов ипотечного рынка необходимо в скорейшем порядке развивать вторичный рынок ипотечных ценных бумаг, а также стимулировать системы накоплений – стройсберкассы, накопительные страховые вклады, целевые банковские вклады и т.п.

- Какую роль сыграли рейтинговые агентства в развитии кризиса? Является ли, на Ваш взгляд, система присвоения рейтингов структурированным ценным бумагам адекватной?

Рейтинги, присвоенные «на автомате», под влиянием спроса и общей эйфории и без учета негативных прогнозов, усыпили бдительность инвесторов и увеличили масштабы проблемы. При этом, однако, нельзя списывать весь ущерб на рейтинговые агентства. Ведь рейтингование – техническая процедура и, в некоторой степени, условная.

Инвесторы, осуществлявшие крупные вложения в subprime, способны были самостоятельно оценить тенденции рынка: данные о них засекречены не были. Но сработал формальный подход: если нужны бумаги ААА, по привычке вкладываемся в ипотеку.

- Должна ли возрасти роль риск-менеджмента в российских банках в связи с последними событиями на рынках капитала?

–  –  –

вынуждает банки творчески подходить к этому процессу. Приходится учитывать стремительные изменения требований надзорных органов, правового поля и потребностей потребителей.

- Насколько адекватна сегодня система оценки рисков ипотечного кредитования в России?

Отличие российской практики оценки рисков от западной – это гораздо больший акцент на оценке кредитоспособности заемщика по сравнению с оценкой залога. Проще говоря, если есть ликвидный объект недвижимости и сомнительный заемщик, то западный банк скорее даст кредит, чем российский.

Действительно, в некоторой степени это ускорило развитие кризисных явлений на Западе, однако до того в гораздо большей степени развило сам ипотечный рынок.

Недостаток заемщиков, целиком подходящих банку по требованиям (в т.ч. по легальности зарплаты) существенно сдерживает развитие ипотеки. Кроме того, этому также способствуют нестыковки в законодательстве о недвижимости, порядке ее регистрации и обращения взыскания. Поэтому необходимо смещать акценты с оценки заемщика на оценку залога.

- Долговой рынок России сегодня практически закрыт, размещений практически не происходит. Какие способы рефинансирования могут быть доступны банкам в текущее время?

Наиболее перспективный путь сегодня – продажа пулов кредитов другим банкам. Предложений о покупке, несмотря на западный «кризис ликвидности», довольно много. Это и крупные игроки ипотечного рынка во главе с АИЖК, и «новички», стремящиеся быстро нарастить портфель кредитов.

Варианты эмиссии ипотечных ценных бумаг приходится откладывать на потом из-за отсутствия инвесторовпокупателей. Возможно, разрешение на вложение средств пенсионных фондов в ипотечные ценные бумаги будет дано уже в ближайшее время. Это, а также принятие закона «О секьюритизации», существенно подтолкнет общие объемы эмиссии.

- Существует мнение, что в связи с кризисом на долговых рынках, многие банки не могут рефинансировать свой бизнес и испытывают проблемы с ликвидностью. Возможны точечные дефолты мелких и средних банков. Какова Ваша точка зрения по этому вопросу?

Анализ состояния российской банковской системы показывает, что такой вариант развития событий маловероятен. Действительно, некоторые небольшие банки выдали больше кредитов, чем сегодня готово выкупить у них АИЖК. Но, с одной стороны, по информации из АИЖК, агентство пересматривает объемы выкупа закладных, выданных по его стандартам, в сторону увеличения. С другой стороны, портфель кредитов можно продать другим покупателям (см. ответ на предыдущий вопрос). Суммарные объемы выданных кредитов мелких и средних банков таковы, что не несут в себе угрозу для стабильности банковской системы.

- Какие факторы могут привести к возникновению кризисной ситуации в России?

Глобальное ухудшение экономической ситуации, рост проблемы ликвидности, кризис на смежных рынках (в т.ч. на перегретом сейчас рынке труда) может привести к усугублению дефицита ресурсов в российской банковской системе. В свою очередь, дефицит ресурсов приведет к сворачиванию программ кредитования, в том числе ипотечного. Очень важны в этом случае адекватность и своевременность действий Банка России и Минфина, чтобы не получилось так, что средств в Стабфонде много, а экономика шатается от финансового голода. Нельзя также сбрасывать со счетов политические риски.

–  –  –

Мария Полякова заместитель директора департамента методологии и маркетинга, ОАО “АИЖК”

- Назовите основные причины возникновения кризиса на рынке ипотеки subprime в США?

Причин, как обычно, несколько. Психологически, чем дольше сохраняется стабильная благоприятная конъюнктура, тем к большим рискам готовы инвесторы.

В Америке десятилетиями наблюдалась позитивная ценовая динамика на рынке недвижимости, что при положительных темпах роста экономики и финансового рынка, обусловило активное развитие рынка ипотеки. Объем американского рынка ипотечных ценных бумаг превосходит объем европейского рынка и сравним с объемом рынка госдолга США.

При этом доля кредитов невысокого качества оказалась существенной в масштабах всего рынка. Именно по этим кредитам при ухудшении ценовой конъюнктуры и повышении ставок начались дефолты. По идее, кредиты невысокого качества подлежат выборочной секьюритизации, при этом цена привлечения отражает риски инвесторов. Однако, в условиях сильно развитого финансового рынка в Америке именно такие кредиты были востребованы в большом объеме хедж-фондами и другими спекулятивными игроками.

Массовый дефолт заемщиков на фоне снижения цен на недвижимость вызвал цепную реакцию - на финансовом рынке потерпели убытки крупные инвесторы. С целью перестраховаться более консервативные инвесторы в срочном порядке переложились из активов, обеспеченных ипотекой, в наиболее консервативные американские казначейские обязательства.

- Ощущается ли влияние кризиса на мировых рынках капитала (на долговых рынках) на деятельности российских банковских структур?

Конечно, ощущается. С одной стороны, многие банковские структуры привлекают ресурсы на западных рынках, поэтому стоимость их пассивов возросла. С другой стороны, возросла стоимость привлечения на внутреннем рынке, что препятствует банкам, имеющим пороговые показатели ликвидности, наращивать портфель, сдерживая секьюритизацию.

- Какие последствия кризиса на мировых рынках наиболее актуальны для России?

Наибольшей проблемой представляется временное закрытие рынка займов для российских эмитентов ИЦБ.

Кредиторам придется искать возможности покрытия проблем с ликвидностью, скорее всего, с потерей доходности, возможно, даже с временными убытками.

- Какие выводы можно сделать из возникшей ситуации в сегменте subprime в США и последовавшем кризисе ликвидности?

Стоит обратить внимание на соотношение качества-количества кредитных портфелей банков. С этой точки зрения, кризис в Америке является своевременным напоминанием российским кредиторам о необходимости поддержания качества портфелей при активном наращивании бизнеса.

Весьма полезным последствием кризиса на американском рынке может быть усиление политики качественного развития рынка и формированием инструментов поддержки ликвидности ипотечных кредиторов в кризисных ситуациях. Сегодня для сохранения конкурентного рынка необходимо поддержать региональные, небольшие банки, испытывающие дефицит средств и вынужденные продавать свои качественные портфели по заниженной цене.

–  –  –

- Должна ли возрасти роль риск-менеджмента в российских банках в связи с последними событиями на рынках капитала?

Риск-менеджмент появился в российском бизнесе не так давно. До недавнего времени банки руководствовались преимущественно требованиями ЦБ РФ по нормативам ликвидности. В настоящее время банки все больше осознают необходимость построения системы управления рисками. Думаю, кризис ликвидности на мировом рынке капитала станет дополнительным стимулом для совершенствования систем риск-менеджмента.

- Насколько адекватна сегодня система оценки рисков ипотечного кредитования в России?

На этот вопрос трудно ответить - у каждого кредитора своя система, учитывающая в том числе специализацию банка, структуру его пассивов по источникам привлечения и срочности. Учитывая такой объективный показатель, как низкая доля просрочек по ипотечным кредитам по сравнению с зарубежными показателями - кредиторы по-прежнему отбирают самых хороших заемщиков. Небольшой рост этого показателя неизбежен по мере развития рынка.

Крупные игроки внедряют зарубежные скоринговые системы оценки заемщиков, совершенствуют технологии выдачи, сопровождения, рефинансирования кредитов. С развитием рынка накапливается статистика и улучшаются методы оценки рисков. Учитывая молодость риск-менеджмента в российской практике, необходимо привлекать зарубежные технологии к оценке и управлению рисками в ипотеке.

- Долговой рынок России сегодня практически закрыт, размещений практически не происходит. Какие способы рефинансирования могут быть доступны банкам в текущее время?

Более того, некоторые рефинансирующие компании сократили объемы выкупа из-за проблем с ликвидностью. Другие, наоборот, скупают ипотечные портфели, но при этом по более высоким ставкам (соответственно по цене с дисконтом).

Агентство по ипотечному жилищному кредитованию соблюдает взятые на себя обязательства по рефинансированию кредитов, выданных региональными партнерами. Более того, Агентство ведет работу с Правительством Российской Федерации по увеличению государственной поддержки деятельности Агентства, направляемой на увеличение объемов рефинансирования ипотечных кредитов, выдаваемых в первую очередь по социальным программам.

- Существует мнение, что в связи с кризисом на долговых рынках, многие банки не могут рефинансировать свой бизнес и испытывают проблемы с ликвидностью. Возможны точечные дефолты мелких и средних банков. Какова Ваша точка зрения по этому вопросу?

Возможны временные проблемы у небольших региональных банков. Некоторым приходится распродавать портфели. Вероятен передел рынка в пользу крупных кредиторов, сокращение количества игроков, как следствие, сжатие конкуренции на рынке, возможно временное ухудшение условий кредитования.

- Какие факторы могут привести к возникновению кризисной ситуации в России?

Глобально для ухудшения ситуации в российской экономике и критического сокращения денег в обороте необходимо снижение мировых цен на нефть и другие энергоносители. Сам по себе российский ипотечный рынок не может стать катализатором кризисных явлений для отечественной экономики, поскольку не обладает достаточным масштабом и не несет в себе рисков некачественных кредитов. Хотя, сокращение количества игроков на рынке и повышение концентрации бизнеса в крупных банках, в том числе, зарубежных, гипотетически повышает вероятность неожиданного развития ситуации, особенно в условиях глобальных кризисов на мировом рынке.

–  –  –

Ольга Садовская начальник департамента ипотечного кредитования, Городской ипотечный банк

- Назовите основные причины возникновения кризиса на рынке ипотеки subprime в США?

- Падение цен на недвижимость в соответствии с цикличностью изменений цен на недвижимость;

- общее повышение ставок по ипотечным кредитам, следующее за повышением ставок рефинансирования Федеральной Резервной Системы;

- высокорисковые стратегии участников рынка, ослабление требований и стандартов по выдаваемым ипотечным кредитам;

- недостатки самой системы рефинансирования ипотечных кредитов, по которой инвесторы, покупавшие ипотечные ценные бумаги, в основном полагались на оценку рейтинговых агентств.

- Ощущается ли влияние кризиса на мировых рынках капитала (на долговых рынках) на деятельности Вашего банка?

Кризис, вызванный невозвратом ипотечных кредитов в США, в той или иной степени, повлиял на всех участников ипотечного рынка. В частности, не секрет, что кризис подорвал доверие инвесторов к определенным пулам ипотечных ценных бумаг. В этой ситуации инвесторы требуют дополнительную компенсацию за повышенный риск. Поэтому банки, которые намеревались рефинансировать выданные ипотечные кредиты путем секьюритизации, вынуждены привлекать инвесторов большей доходностью, что не всегда экономически целесообразно. Именно поэтому многие банки, в том числе и Городской Ипотечный, отложили сделки по секьюритизации до момента стабилизации ситуации на рынке, и используют более выгодные источники финансирования.

- Какие последствия кризиса на мировых рынках наиболее актуальны для России?

Если говорить о банках, - это, прежде всего, удорожание стоимости и ухудшение возможности привлечения средств для финансирования ипотечных операций. Для заемщиков это означает повышение процентных ставок за пользование ипотечным кредитом, и мы уже наблюдаем данную тенденцию на рынке.

Одним из возможных последствий кризиса также может стать перераспределение долей рынка в результате сокращения числа банков, выдающих ипотечные кредиты. Скорее всего, это коснется банков, ограниченных в длинных финансовых ресурсах. Небольшие участники рынка – оригинаторы – будут вынуждены практически сразу переуступать выданные кредиты лидерам рынка, которые будут накапливать и далее эффективно рефинансировать пулы кредитов. Что касается приостановки или сворачивания отдельными банками ипотечных программ, это зависит от того, какими ресурсами располагает банк для дальнейшей выдачи ипотечных кредитов. Если проблем с ликвидностью и финансированием нет, то нет и причин для того, чтобы останавливать выдачи ипотечных кредитов и сворачивать ипотечные программы. Ведь ипотека является наименее рискованным видом кредитования с точки зрения обеспечения кредита залогом. А снижение темпов роста ипотечных портфелей у некоторых банков, наблюдаемое сейчас на рынке, вызвано реакцией на панические настроения на ипотечном рынке и неопределенностью по поводу условий рефинансирования выдаваемых ими ипотечных кредитов. Когда ситуация прояснится, банки вновь станут наращивать объемы выдачи.

Еще одно из последствий кризиса - изменение требований к заемщикам. Если говорить о российском рынке ипотеки в целом, этот процесс уже начался. Сейчас мы являемся свидетелями того, как в некоторых банках, где планка риска была поднята достаточно высоко, происходит переоценка рисков и пересмотр существующих требований к заемщикам. Но, в любом случае, каждый конкретный банк решает этот вопрос по-своему, исходя из степени сбалансированности кредитной политики и возможностей финансирования.

Если существующая кредитная политика сбалансирована, основана на системном анализе потенциальных рисков, нет необходимости в ужесточении требований к заемщикам.

–  –  –

Вместе с тем, кризис принес и положительные моменты. Параллельно банками происходит переоценка рисков, связанных с ипотечным кредитованием, - а это очень позитивный результат. После кризиса российская ипотечная отрасль станет более крепкой, и выдаваемые ипотечные кредиты по своим параметрам будут более соответствовать новым требованиям инвесторов.

- Какие выводы можно сделать из возникшей ситуации в сегменте subprime в США и последовавшем кризисе ликвидности?

Кризис в США является хорошим примером отрицательного опыта для всех российских банков, он заставил лишний раз задуматься о качестве выдаваемых кредитов. Учитывая ошибки западных банков, мы можем либо смягчить негативные последствия возможного кризиса, либо предотвратить их наступление.

- Какую роль сыграли рейтинговые агентства в развитии кризиса? Является ли, на Ваш взгляд, система присвоения рейтингов структурированным ценным бумагам адекватной?

Кризис показал, что данная система не всегда являлась адекватной, и рейтинговые агентства обращали недостаточное внимание на управление кредитными рисками и качество кредитного портфеля.

- Возросла ли роль риск-менеджмента в Вашем банке в связи с последними событиями на рынках капитала?

Мы всегда уделяли повышенное внимание риск менеджменту, и подтверждением высокого качества управления рисками является достаточно низкий уровень просроченной задолженности в нашем кредитном портфеле – менее 1 %. Учитывая рыночную конъюнктуру, мы и в дальнейшем будем придерживаться принципа системности и анализа всех рисков, принимая во внимание все возможные кризисные сценарии на мировых рынках.

- Долговой рынок России сегодня практически закрыт, размещений практически не происходит. Какие способы рефинансирования могут быть доступны банкам в текущее время?

Есть множество альтернатив, например, продажа портфелей ипотечных кредитов другим игрокам рынка.

- Какие факторы могут привести к возникновению кризисной ситуации в России?

На данный момент в России нет факторов, которые могли бы привести к существенному росту просроченной задолженности по ипотечным кредитам. Кризис неплатежей по ипотечным кредитам может наступить в ситуации, когда у населения будет недостаточно доходов для погашения задолженности по кредитам или вследствие резкого падения доходов (а за последние годы мы видим неуклонный рост доходов населения), или вследствие существенного повышения ставок по уже выданным кредитам (что невозможно в силу того, что подавляющее большинство кредитов выдается в России по фиксированной ставке, кредиты с плавающей ставкой, привязанной к рынку, практически не пользуются спросом).

Кроме того, в отличие от западной практики, у нас не так много кредитов, выданных без первоначального взноса. То есть заемщики вложили в покупку жилья существенную часть собственных денежных средств, и психологически им гораздо сложнее будет расстаться с купленным на кредитные средства жильем и потерять в том числе свои деньги. Тот кризис, который мы сейчас наблюдаем на Западе – кризис сегмента «второсортных», или низкокачественных, кредитов (sub-prime), которых в России практически нет.

Если посмотреть на статистику – уровень просрочек по ипотечным кредитам в России остается на порядок ниже соответствующего мирового уровня. Кроме того, объем российского рынка ипотеки по величине несопоставим с Западным. Поэтому в России данная ситуация маловероятна.

–  –  –

Александр Казаков заместитель генерального директора по правовым вопросам, компания RuMAC

- Назовите основные причины возникновения кризиса на рынке ипотеки subprime в США?

У американского рынка субстандартной ипотеки есть три основные проблемы: инвесторы, должники по ипотечным кредитам и цена на недвижимость. В большинстве случаев, при выкупе у оригинаторов субстансдартных продуктов договоры предусматривали условия для полного обратного выкупа в течение 3-4 месяцев с момента продажи в случае дефолта по кредиту. Инвесторы воспользовались этим правом, когда в результате снижения цен на недвижимость и повышения процентной ставки заемщики по субстандартным кредитам перестали исполнять свои обязательства. В результате банки-оригинаторы испытали серьезные трудности с ликвидностью, а многие не смогли исполнить свои обязательства по выкупу.

Снижение требований к должникам в стандартах выдачи ипотечных кредитов повлекло появление огромного количества так называемых «экзотических ипотечных продуктов» (кредиты без документов, кредиты с нарастающими платежами и т.д.) и серьезное увеличение случаев мошенничества (Недавно ФБР вынуждено было учредить особый отдел по борьбе с мошенничеством на рынке ипотечного кредитования).

Кроме того, многие кредиты выдавались на основании презумпции роста цен на недвижимость.

- Ощущается ли влияние кризиса на мировых рынках капитала (на долговых рынках) на деятельности российских банковских структур?

Безусловно. Американский ипотечный кризис напрямую не затронул Россию, но Российские банки затронул кризис ликвидности, который возник в результате ипотечного кризиса. Боюсь, что в краткосрочной перспективе рефинансирование уступит место простому фондированию бизнеса.

- Какие последствия кризиса на мировых рынках наиболее актуальны для России?

Повышение стоимости денег, что должно привести либо к росту процентных ставок по ипотечным кредитам, либо к уменьшению объемов ипотечного кредитования в России.

- Какие выводы можно сделать из возникшей ситуации в сегменте subprime в США и последовавшем кризисе ликвидности?

России необходимо отказаться от государственного вмешательства в рынок ипотеки и попыток императивно понижать процентные ставки. Кроме того желательно приостановить развитие «экзотических» продуктов на российском рынке.

- Какую роль сыграли рейтинговые агентства в развитии кризиса? Является ли, на Ваш взгляд, система присвоения рейтингов структурированным ценным бумагам адекватной?

Роль рейтинговых агентств на рынке была слишком преувеличена. Рейтинг не должен восприниматься как гарантия от рейтингового агентства, но лишь как ориентир для самостоятельного взвешивания рисков.

- Существует мнение, что в связи с кризисом на долговых рынках, многие банки не могут рефинансировать свой бизнес и испытывают проблемы с ликвидностью. Возможны точечные дефолты мелких и средних банков. Какова Ваша точка зрения по этому вопросу?

–  –  –

Роман Воробьев член правления, начальник дирекции по работе с физическими лицами, Райффайзенбанк

- Назовите основные причины возникновения кризиса на рынке ипотеки subprime в США?

Основной причиной кризиса ипотечного кредитования в США явилось снижение цен на жилье, а также снижение способности американцев брать займы на покупку жилья в связи с повышением процентных ставок по ипотечным кредитам.

Получить кредит на жилье в США несложно - зачастую даже не требуется документов, подтверждающих размер доходов. Поэтому, именно выдача большого количества неподкрепленных ничем кредитов в значительной степени повлияла на возникновение кризиса в сфере жилищного кредитования. Заемщики просто перестали выполнять свои обязательства перед банками.

- Ощущается ли влияние кризиса на мировых рынках капитала (на долговых рынках) на деятельности Вашего банка?

Для нас привлечение средств на фоне кризиса ликвидности не является серьезной проблемой. Банк привлекал средства не только на международных рынках, но в том числе и от населения. К тому же мы изначально понимали, что физические лица являются более стабильной базой и нельзя ориентироваться только на финансовые институты.

- Какие последствия кризиса на мировых рынках наиболее актуальны для России?

Определенные сложности могут возникнуть у тех банков, которые специализируются на рынке розничного кредитования, но при этом никогда не занимались привлечением средств физических лиц в депозиты, а ориентировались исключительно на привлечение средств от финансовых институтов либо внутри России, либо за рубежом. Поскольку финансовые институты за рубежом сейчас испытывают сложности с ликвидностью, то, соответственно, они не смогут предоставлять средства нашим банкам в том объеме, в каком они предоставляли их ранее. Поэтому таким банкам будет сложно продолжать так же динамично увеличивать кредитный портфель, как это было до сегодняшнего дня. Остальные участники финансового рынка будут испытывать подобные проблемы в меньшей степени. Райффайзенбанк ориентируется не только на финансовые ресурсы за рубежом, но и привлекает средства вкладчиков. Выдачи ипотечных кредитов в Райффайзенбанке осуществляются согласно запланированным нормам. Кризис показал, что мы не можем полностью опираться на международные рынки. В России должен быть свой развитый внутренний рынок.

- Какую роль сыграли рейтинговые агентства в развитии кризиса? Является ли, на Ваш взгляд, система присвоения рейтингов структурированным ценным бумагам адекватной?

По мнению некоторых экспертов рейтинговые агентства недостаточно быстро отреагировали на изменение ситуации в ипотечном секторе США (они выпускали рейтинги облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами), что способствовало усугублению обстановки на этом рынке. Сейчас по этому делу ведется разбирательство.

- Какие факторы могут привести к возникновению кризисной ситуации в России?

–  –  –

Но, я не считаю сегодняшнюю ситуацию предвестником кризиса. Кризис возникает, когда банк не может выполнять свои обязательства перед вкладчиками. Мы, наверное, впервые в новейшей банковской истории сталкиваемся с противоположной ситуацией, когда с точки зрения вкладов как раз все в порядке.

СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ АКТИВОВ

Николай Фролов заместитель генерального директора, КБ «МИА» (ОАО)

- Охарактеризуйте основные параметры размещения ипотечных ценных бумаг банка «МИА»?

Основные параметры выпуска:

• объем – 2 млрд. рублей

• номинал – 1000 руб.

• количество ценных бумаг – 2млн. штук

• цена размещения – по номинальной стоимости

• оферта – 2 года с даты окончания размещения

• срок обращения – 8 лет

• ипотечное покрытие в виде залога прав требования по кредитам юридическим и физическим лицам.

Ипотечные кредиты, входящие в состав ипотечного покрытия, выданы в соответствии со Стандартами предоставления ипотечных кредитов в рамках Московской ипотечной программы. Ведение реестра ипотечного покрытия осуществляется специализированным депозитарием – ЗАО «ДК Регион»

• процентная ставка по купону на первые два года обращения определялась на конкурсной основе среди потенциальных покупателей в дату начала размещения

• Организатор выпуска – ОАО «Банк Москвы»

- Как Вы оцениваете итоги размещения?

Принимая во внимание возникшие затруднения с ликвидностью у многих банков и на этом фоне снижение общего интереса участников фондового рынка к первичным размещениям, результаты размещения наших облигаций - в полном объеме со ставкой по купону в размере 9 % - можно считать успешными. Повышение процентных ставок – объективная реальность. Это показали и результаты размещений других эмитентов, в том числе крупных госбанков. По нашим расчетам, сформировавшаяся на конкурсе процентная ставка позволяет банку поддерживать приемлемый уровень доходности от вложения привлеченных денежных средств в реализуемые Банком ипотечные программы.

- С какими сложностями Вы столкнулись при размещении ценных бумаг?

Основная сложность была связана с ухудшением ситуации на денежном рынке и необходимостью в связи с этим переноса срока размещения. Первоначально размещение планировалось провести в конце августа начале сентября 2007 г. Выбранный банком момент размещения в середине октября оказался удачным.

- Как повлиял кризис ликвидности на рынках капитала на принятие решения по выпуску и его организацию?

–  –  –

Решение о выпуске облигаций принималось Советом директоров банка еще весной 2007 г., когда ситуация на фондовом рынке была более благоприятная. Кризис ликвидности на рынках капитала повлиял на фактические сроки размещения.

- Данный выпуск ипотечных ценных бумаг является дебютной секьюритизацией по российскому праву с баланса банка. Каковы особенности подобной схемы сделки?

Главная особенность – то, что эмитентом ипотечных облигаций является сам банк, а не SPV (специально созданная структура).

В отличие от секьюритизации с использованием SPV, в нашем случае по мере обращения ипотечных облигаций состав и структура ипотечного покрытия может изменяться. Поскольку предоставление ипотечных кредитов является основной деятельностью банка, объем выдаваемых ипотечных кредитов стабильно возрастает. Соответственно, источники покрытия будут в наличии в течение всего периода обращения облигаций. Благодаря возможности замещения выбывающих в процессе погашения кредитов вновь выдаваемыми ипотечными кредитами, ипотечное покрытие наших облигаций в период их обращения поддерживается на уровне, превышающем номинальную стоимость облигаций. Поэтому по облигациям не предусмотрена амортизация основного долга. Ипотечное покрытие имеет высокие характеристики.

Коэффициент LTV (отношение суммы кредита к оценочной стоимости недвижимости) не превышает 70 %.

Учитывая достаточно высокий международный рейтинг банка – Ва2 от Moody`s, мы не ставили задачу присвоения рейтинга самим облигациям. Для инвесторов, купивших облигации последнего выпуска, есть и еще один положительный момент. Как и облигации предыдущих выпусков, они с большой долей вероятности могут быть включены в Ломбардный список Банка России и котировальный список ФБ ММВБ высшего уровня, что позволит не только получать кредиты Банка России, но и предложить наши ипотечные облигации НПФ и страховым компаниям.

- Насколько сложной была юридическая подготовка сделки?

Подготовка была достаточно сложной. Во-первых, именно потому, что это первый выпуск ипотечных облигаций с баланса банка, нашему банку совместно с юридическим консультантом, спецдепозитарием и организатором выпуска приходилось решать новую для всех задачу.

Во-вторых, нам пришлось столкнуться с неоднозначным толкованием в различных нормативных документах положений Закона об ипотечных ценных бумагах. Все, кто принимал участие в подготовке выпуска ипотечных ценных бумаг, получили огромный практический опыт. Отдельные вопросы, которые обсуждались в процессе подготовки эмиссионных документов с регуляторами рынка – Банком России и ФСФР, могут послужить основой для внесения необходимых изменений в действующие нормативные документы.

–  –  –

ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ

Виктория Бакланова, CFA директор группы рейтингов инвестиционных фондов и управляющих компаний рейтинговое агентство Fitch Ratings, Нью-Йорк Итоги кризиса: меры, принимаемые крупными участниками рынка и регулирующими организациями по восстановлению ликвидности Одним из основных вопросов, стоящих перед развивающимися рынками секьюритизации и, в частности, перед российским рынком, является вопрос итогов кризиса американского жилищного рынка, а также тесно с ним связанного рынка секьюритизации. Цель этой статьи – проследить основные тренды, а также осветить мнения ведущих экспертов в области секьюритизации по поводу итогов кризиса.

Продолжительный период беспрецедентно низких процентных ставок в США[1] девальвировал оценку кредитного риска и спровоцировал снижение стандарта выдачи кредитов в целом, но особенно ипотечных кредитов.

–  –  –

Данные по уровню ставки предоставляются Федеральным резервом с июля 1954 года. Мы видим, что последний раз ставка падала до уровня ниже 2 % в октябре 1958 года, но никогда не задерживаясь на продолжительное время на таком низком уровне. Однако период с декабря 2001 до ноября 2004 оказался кредитной бомбой замедленного действия.

В этот период основное кредитоспособное население реализовало «американскую мечту» о покупке дома, рефинансировало уже купленное жилье, или монетизировало накопления в виде более дорогой недвижимости. Тогда наравне с традиционными ипотечными продуктами – 30-летний ипотечный кредит с фиксированной ставкой – населению стали предлагаться многочисленные новые ипотечные продукты. Цель подобного финансового инжиниринга – предложить возможность покупки жилья менее состоятельной части

–  –  –

населения (или более дорогого жилья – среднему классу) с помощью ипотечного кредита, платежи по которому были бы посильны в настоящее время.

Новые виды ипотечного кредитования были созданы и активно предлагались всем желающим в пик роста цен на недвижимость. Ипотечные банки активно секьюритизировали быстро собиравшиеся портфели ипотечных кредитов.

На рынке сложилась следующая цепь прохождения ипотечных продуктов:

- ипотечный кредит выдан заемщику ипотечным банком или брокером, работающим с этим банком;

- ипотечный кредит оказался на балансе банка;

- банк аккумулирует портфель ипотечных кредитов

- портфель ипотечных кредитов продается (1) частным инвесторам через правительственные жилищные агентства; (2) частным инвесторам без гарантий правительственных жилищных агентств;

- портфельные инвесторы (real cash, long-only investors) покупают секьюритизированные ипотечные продукты без использования кредитного плеча с целью долгосрочного инвестирования в соответствие с инвестиционными декларациями от имени своих акционеров или пайщиков (страховые компании, пенсионные фонды, паевые фонды);

- хедж-фонды и CDO менеджеры (leveraged investors) покупают секьюритизированные ипотечные продукты с использованием кредитного плеча с целью эксплуатации арбитража между различными положениями на кривой доходности и кредитного спрэда. Эти же категория инвесторов интенсивно использует возможности короткой продажи, предоставляемые индексными продуктами.

Проблемы начались, когда арбитраж у последней категории инвесторов перестал работать. Арбитраж перестал работать, в основном, по причине недооценки риска дефолтов по ипотечным продуктам, предоставленным в период наиболее расслабленного отношения к их выдаче. Период широко обсуждаемых банкротств хедж-фондов пришелся на весну этого года.

В начале лета финансовые организации сделали попытку объективной оценки рисков секьюритизированных ценных бумаг в портфелях и на балансах, а также попытку «разгрузки». В августе 2007 года финансовый рынок столкнулся с тем, что покупателей секьюритизированных активов практически не осталось.

Что же случалось в августе, что сделало текущих кризис кредитного рынка затяжным? 6 августа 2007 года три специальных агента по выпуску коммерческих бумаг залогом не смогли рефинансировать выпуски, предъявленные к погашению (ABCP extension event). Так на сцене появились дотоле мало кому знакомые в деталях американские фонды денежного рынка (2a-7 money market funds).

Значение фондов денежного рынка для здоровья американской финансовой системы невозможно переоценить. Фонды денежного рынка обслуживают три цели: 100% сохранность вложенного капитала, ежедневная ликвидность, доходность на уровне не ниже банковских депозитов. Первые денежные фонды были основаны в начале 70-х годов, и с тех пор ни один частный инвестор не потерял ни цента, инвестируя в эти фонды. За тридцать лет своего существования денежные фонды разрослись в индустрию с 3 триллионами долларов под управлением, обеспечивая, в том числе, многочисленные казначейские функции американских корпораций. Инвестиции в подобные фонды можно найти за строчкой “cash and cash equivalents” балансовых отчетов различных организаций.

Деятельность этих фондов считается одним из исторических успехов американской Комиссии по ценным бумагам. Практически все зарубежные финансовые регулирующие организации обращались в Комиссию за обменом опытом по деятельности фондов денежного рынка, однако ни одна страна мира еще не смогла полностью воплотить этот опыт на местном рынке. Высокоразвитый и прозрачный финансовый рынок является следствием деятельности фондов денежного рынка.

В начале августа менеджеры фондов денежного рынка засвидетельствовали впервые в истории рынка ABCP невозврат инвестиций в коммерческие бумаги с залогом в ожидаемый срок. Менеджеры денежных фондов перестали покупать подобные бумаги. Речь шла о нескольких миллиардах долларов активов, которые надо

–  –  –

было рефинансировать или, по условиям специального агента, передать обратно на баланс спонсирующей организации.

Далее все зависело от финансового состояния спонсирующей организации. В сентябре несколько специальных агентов, спонсированные американскими хедж-фондами, фондами частных инвестиций, а также отдельными немецкими банками, оказались неспособны рефинансировать выпуски коммерческих бумаг с залогом и были поставлены перед необходимостью продажи портфелей. В зависимости от деталей организации специального агента, инвесторы должны либо разделить выручку от ликвидации портфеля, либо погасить бумаги за счет кредитной линии спонсирующей финансовой организации.

К концу сентября несколько специальных агентов уже занимались либо ликвидаций активов на открытом рынке, либо поиском оптового покупателя, либо раздачей активов инвесторам. Все действия сопровождались пристальным вниманием прессы, которая в данном случае, никакой ясности не вносила в силу финансовой неподготовленности журналистов, а только подливала масла в огонь. Инвесторы фондов денежного рынка сотрудники корпоративных казначейств - были в панике, обрывая телефоны управляющих компаний. Так на кризис ликвидности наложился созданный прессой headline риск.

В октябре начался последний акт драмы рынка АBCP – SIV[2] liquidation. SIVs служили одним из основных объектов инвестиций фондов денежного рынка, наравне с инвестициями в бумаги, выпущенные правительством США. Первый SIV был организован в начале 90-х годов Ситибанком, с тех пор практически каждый крупный американский банк спонсировал подобную программу. В течение последних двух лет, однако, в бизнесе управления SIV появились небанковские финансовые организации: страховые компании и управляющие компании.

Поскольку рынок функционировал без малейшего сбоя около 15 лет, требования к структуре SIV были снижены, и образовались гибридные программы - что-то среднее между SIV и CDO. Эти программы получили название «облегченного» SIV (SIV-lite). SIV-lite последнего поколения, в основном, занимались инвестициями в самые старшие транши пулов с залогом sub-prime с рейтингом не ниже АА. Эти инвестиции финансировались с помощью выпуска коммерческих бумаг, которые и покупали, в основном, фонды денежного рынка. Размер рынка SIV к середине лета 2007 составлял $400 миллиардов. Чтобы осознать масштаб проблемы, отметим, что вся денежная база российской банковской системы составляет $183.5 миллиардов (данные Центрального Банка России на 1 октября 2007 года).

Массовые и многократные понижения рейтингов на мезонинные транши ценных бумаг с залогом subprime привели к цепной реакции и практической остановке торговли по всем траншам, включая самые старшие, на которые рейтинги не были снижены, а также на большинство секьюритизированные ценных бумаг вне зависимости от типа активов. SIV оказались неспособны рефинансировать коммерческие бумаги и должны были начать ликвидацию портфелей. Перед рынком, который едва начал оправляться после массовых потерь хедж-фондов, встала настоящая проблема – угроза ликвидации $400 миллиардов высококачественных секьюритизированных активов, а также того, что потери должны будут понести фонды денежного рынка.

Доллар мог уже не стоить доллар в фондах, сила которых приравнивалась к банковским депозитам, а строгое регулирование и надзор воспринимался непрямой гарантией Комиссии по ценным бумагам.

Тогда три крупнейших американских банка - Citi, Bank of America и Wachovia - они же крупнейшие участники рынка SIV, они же крупнейшие инвесторы в коммерческие бумаги, выпущенные SIV, предложили рынку план спасения финансовой индустрии руками самой индустрии: создание super SIV (Master Liquidity Enhancement Conduit or MLEC). Предполагается, что MLEC будет выкупать высококачественные активы у других SIV, которые не смогли рефинансировать свои портфели, чтобы предотвратить ликвидацию активов в условиях отсутствия ликвидности. Предполагаемый размер MLEC - $100-80 миллиардов.

–  –  –

В настоящее время детали проекта все еще обсуждаются, однако, факт самоорганизации участников рынка для спасения рынка, а также отрытое поощрение такой организации со стороны Казначейства США, вселяет надежду, что крушение американской финансовой системы откладывается на неопределенное время.

В заключении можно сказать, что одним из основных уроков американского кризиса ликвидности является осознание хрупкости и уязвимости финансовой системы. По аналогии с экосистемой, наше выживание как человечества зависит от нас самих, а также от организованных усилий участников рынка, нацеленных на защиту системы.

По долгу службы автор этой статью ежедневно общается с менеджерами фондов денежного рынка. В начале августа руководитель отдела инвестирования наличности компании Barclay’s предположила, что кризис ликвидности может затянуться на 6 месяцев. Тогда это показалось нереально долгим. Сегодня только оптимисты предполагают, что ликвидность восстановится в первом квартале 2008-го года. Поживем – увидим. Однако перспективы организации ликвидного российского рынка секьюритизированных бумаг отодвигаются на время, необходимое американским инвесторам, чтобы решить проблемы у себя дома.

Примечания:

1. FFO - Federal Fund Overnight rate – средневзвешенная ставка, по которой финансовые организации заключают сделки overnight.

2. SIV – Special Investment Vehicle – разновидность специального агента, созданного с целью инвестиций в относительно краткосрочные бумаги (до 3 лет) высокого кредитного качества. Инвестиции финансируются выпуском коммерческих бумаг и нот с погашением до 13 месяцев. Все SIVs организованы таким образом, чтобы удовлетворять требованиям ААА рейтинга.

Игорь Аксенов, CFA CDO трейдер, Royal Bank of Scotland Кризис на рынке ипотечных бумаг – пред(последняя ?) волна В данной статье автор ставит своей целью рассказать о последних событиях на рынке ипотечных бумаг и последствиях для инвесторов во всем мире.

История вопроса Как уже упоминалось в предыдущих статьях этого и других авторов, волна кредитных проблем, впервые проявившая себя в начале этого года, начала нарастать и в июне погребла под собой первые два крупных фонда[1]. Окончательные потери все еще уточняются, но цифры в 2-3 миллиарда долларов вполне консервативны.

В июле растущие опасения банков в связи с неопределенностью ситуации привели к ужесточению условий рефинансирования и к крушению бизнес модели целого ряда фондов использовавших кредитное плечо для финансирования инвестиций в бумаги с прямым (ABS HEL) и опосредованным (CDO) обеспечением subprime. Последовавшая вслед за этим череда потерь среди более мелких игроков была менее заметна, но не менее внушительна по объемам. Несмотря на относительно небольшие суммы прямых потерь, опосредованные потери в связи с исчезновением ликвидности на рынке и общем кризисе доверия к бумагам с обеспечением subprime сложно оценить даже сейчас.

–  –  –

Стоит заметить что постоянная переоценка всех бумаг с обеспечением subprime равно как и инвесторов и компаний активно их покупавших (CDO) в сторону их понижения сделала совершенно реальной угрозу ликвидация целого ряда фондов. Потенциальный выброс миллиардов долларов бумаг такого рода на практически неликвидный рынок привели к лавинообразному падению цен.

Ситуация стабилизировалась, когда пришло понимание динамики рынка и основные игроки поняли неизбежность списания немалой части сделанных инвестиций. Вторичный рынок вновь открылся, в основном в форме производных бумаг, где уровень цен предполагал, что CDO просуществуют 2-3 года, перед тем как исчезнут из-за потерь вследствие неплатежей заемщиков.

Последняя волна?

Последняя на сегодня волна кризиса была начата 11 октября неожиданным решением рейтингового агентства Moody’s понизить рейтинги большого количества бумаг с обеспечением subprime 2006 года, которые были основными активами CDO. В течение последующих 10 дней Standard and Poor’s понизило рейтинги большого количества бумаг subprime 2007 и 2005 года; Moody’s понизило рейтинги полусотни CDO; как нетрудно догадаться, это только подлило масла в огонь.

Чтобы объяснить эффект этих шагов на бумаги CDO необходимо кратко рассмотреть их структуру. CDO являлись наиболее популярным инструментом инвесторов на рынке бумаг с обеспечением subprime, которые покупали транши с повышенным риском (рейтинги Baa2/BBB) с очевидной целью выиграть на повышенном купоне. Риск, как и раньше, диверсифицировался по целому ряду параметров[2].

На более ранних стадиях развития рынка страховые компании (monoline insurance) предоставляли гарантии на старшие транши CDO. Для защиты своих вложений страховщики ввели в юридические документы вариант стандартной формулы технического дефолта (еvent of default[3]); этот вариант позволял владельцам старшего транша инициировать ликвидацию CDO при падении общей стоимости обеспечения (активов) ниже размера старшего транша. Условия варьировались, но основная концепция оставалась прежней. Даже после ухода страховых компаний с этого рынка и их замены банками организаторами система механизмов event of default сохранилась.

После первой череды потерь на рынке CDO пришедшейся на 2000-2002 годы, рейтинговые агентства ввели дополнительные требования по подсчету размеров обеспечения. В частности, при подсчете стоимости активов бумаги с рейтингами ниже инвестиционных категорий требовалось оценивать с использованием большего резерва (haircuts) чем бумаги с рейтингами более высоких категорий, которые оценивались по номиналу.

При активном росте на рынке CDO в течение последних 5 лет эти элементы юридических документов не получали должного внимания. Однако в последний месяц лавинообразное снижение рейтингов целых категорий бумаг привело к совершенно неожиданным для многих последствиям.

Когда сделки с активами, имеющими рейтинг в большинстве своем Baa2 или A2, внезапно превратились в активы с рейтингами Ba1 или даже Caa1, сработали правила описанные выше, урезавшие стоимость активов (используемую для расчета формулы технического дефолта) в некоторых случаях до 40% от номинала. Как следствие неизбежна череда технических дефолтов, даже несмотря на то, что активы CDO продолжают платежи и будут это делать определенное время.

По стандартным документам, технический дефолт дает держателям старшего транша право (1) объявить о прекращении деятельности CDO и (2) ликвидировать портфель активов и выплатить реализованные деньги держателям траншей. В то время как право начать ликвидацию находится в руках владельцев только старших траншей, реестродержатель должен по требованию любого из инвесторов произвести официальный расчет и объявить технический дефолт (при его наличии). Ожидание массового появления таких документов не добавляет стабильности.

–  –  –

Потенциал массовых ликвидаций CDO, вместе с уже существующей угрозой форсированных ликвидаций активов, финансировавшихся через рынок commercial paper, привел к очередному падению оценок всех бумаг на рынке. В данный момент рынок находится на грани, за которой может последовать массовая ликвидация активов и фактически полная потеря вложений инвесторов средних и младших траншей CDO.

Ожидания улучшения ситуации в связи с понижением процентных ставок банками Федеральной резервной системы на мой взгляд не являются оправданными. Помимо облегчения участи отдельных заемщиков такие шаги не приведут к системному решению проблемы. За исключением маловероятного сценария, в котором агентства правительства США выкупят все облигации обеспеченные бумагами subprime у участников рынка, неплатежи заемщиков и потери инвесторов неизбежны. Судя по всему, многочисленные финансовые организации во всем мире в течение следующих 2-3 лет понесут реальные убытки по мере распространения эффекта этих событий в финансовой системе.

Примечания:

1. Оба фонда находились под управлением компании Bear Stearns Asset Management.

2. Подтип заемщика, цель займа, географическое расположение недвижимости, тип займа, т.п.

Единственным недиверсифицируемым фактором является повышенный риск всего пула заемщиков категории subprime.

3. Events of default – правила, описанные в проспекте эмиссии и других документах сделки, нарушение которых вызывает ряд заранее определенных последствий, чаще всего ликвидацию SPV.

ИНДЕКСЫ ИПОТЕЧНОГО РЫНКА – СЕНТЯБРЬ 2007

Совместный проект компаний РУСИПОТЕКА и RuMac под эгидой Национальной Ассоциации Участников Ипотечного Рынка (НАУИР) ставит своей задачей предоставление участникам ипотечного рынка аналитической информации для мониторинга рынка ипотеки и динамики ипотечных кредитных портфелей.

Цель проекта индексов ипотечного рынка – дать рынку ипотечного кредитования дополнительные источники аналитической информации. Индексы будут полезны как банкам-оригинаторам, так и рефинансирующим организациям, работающим в сфере секьюритизации. Банки-оригинаторы смогут сравнить скорость изменения объемов выдачи кредитов для банка со среднерыночной, а также оценить скорость погашения портфелей кредитов. В свою очередь, рефинансирующие организации и их партнеры, инвестиционные банки, рейтинговые агентства, инвесторы в ипотечные ценные бумаги (ИЦБ), смогут использовать индексы для моделирования динамики погашения портфеля кредитов и более точно оценивать стоимость ИЦБ.

RuMAC Mortgage Index (ипотечный индекс) - рассчитывается как отношение объема выданных кредитов за последний отчетный период к объему кредитов, выданных в базовом периоде (май 2007), умноженный на 100.

Этот индекс показывает как быстро растут объемы выдачи кредитов.

RuMAC Prepayment Index (индекс досрочных погашений) - рассчитывается как аннуализированное отношение досрочных платежей за период к объему портфеля на начало периода за вычетом плановых платежей за период. Рассчитанный коэффициент есть так называемый Conditional Prepaymant Rate (CPR)

–  –  –

Этот индекс показывает скорость досрочных погашений, т.е. позволяет оценить скорость амортизации портфеля кредитов. Например, значение индекса 30 будет означать, что примерно 30% кредитов будет досрочно погашено за год.

RuMAC Refi Index (индекс рефинансирования) - рассчитывается как аннуализированное отношение объема досрочных платежей за период в счет полного погашения кредитов к объему портфеля на начало периода за вычетом плановых платежей за период.

Этот индекс – работа на перспективу. Он показывает скорость полных досрочных погашений. Сейчас рефинансирование кредитов заемщиками идет с трудом по причинам, как юридического свойства, так и просто потому, что ставки по ипотеке несильно меняются в последнее время. В будущем следует ожидать упрощения процедуры для рефинансирования кредитов заемщиками. Рынок рефинансирования должен стать таким же динамичным как на Западе, где понижение ставок хотя бы на 0.5% уже влечет рост досрочных погашений кредитов, так как заемщики массово рефинансируются под меньший процент. RuMAC Refi Index должен стать индикатором таких массовых рефинансирований.

Сергей Кадукзаместитель генерального директора, компания RuMac

Российский ипотечный рынок в сентябре продемонстрировал устойчивость к мировому кризису ликвидности, показав лишь незначительное снижение объемов выдачи новых кредитов по сравнению с прошлым месяцем.

Банки, присылающие данные для расчета индексов, являются крупными игроками на рынке и имеют значительные резервы для продолжения своих ипотечных программ. В то же время, есть признаки того, что малые и средние банки испытывают сложности с финансированием и свободными средствами. Можно сделать прогноз, что доля крупных игроков на рынке должна увеличиться. Что касается, индексов досрочных погашений, то они продолжают колебаться в широком диапазоне. Индекс полных досрочных погашений упал до 6.75 с 28 в прошлом месяце. Такой огромный скачок отражает ситуацию на рынке недвижимости - цены снова стали расти, то есть стимулов к продаже инвестиционных квартир стало меньше, а также возможности для перекредитования под меньший процент исчезли.

–  –  –

- Где планируется опубликование Индексов?

Индексы будут публиковаться на портале «Ипотека в России» (www.rusipoteka.ru) и на сайте Rumac.net.

Нужно отметить, что публикация производится с задержкой и что банки-участники проекта пользуются двухнедельным приоритетным доступом к индексам.

- Что требуется для участия в программе?

Участвовать в проекте может любая кредитная организация на некоммерческой основе. Требуется заключить соглашение о сотрудничестве, в котором оговаривается порядок обмена данными и конфиденциальность.



Pages:   || 2 |



Похожие работы:

«ООД ФЦКМ. Тема: "Дикие животные зимой. Необычный Ежик". Форма: Комплексное занятие Цель: обогатить знание детей о диких животных (еж). Учить рассматривать картинки, иллюстрации; отвечать на вопросы в ходе рассматривания; развивать внимание, речь, мышление, желание высказаться по собственной инициативе. Пополнять и активизировать словарный запас глаголам...»

«VII Всероссийское литологическое совещание 28-31 октября 2013 МИНЕРАГЕОДИНАМИКА КАЛИЙНОГО ЛИТОГЕНЕЗА Р.Г. Ибламинов Пермский государственный национальный исследовательский университет, Пермь, riaminov@psu.ru Калийный литогенез являет...»

«в Cambridge Audio This is simply a superb all-round hi-fi package What Hi-Fi? Sound and Vision, UK ( azur Мы разделяем вашу страсть к музыке и кино Начиная с 1968 года, компания Cambridge Audio устанавливает новые стандарты в области разработки и изготовления компонентов домашнего театра...»

«Матеріали науково-методичного семінару УДК 005:8 Кошель Н.В., инженер, ГП “НАЭК “Энергоатом”, Завальнюк С.А., инженер, ГП “НАЭК “Энергоатом”, Гогунський В.Д., д-р техн. наук, проф.,, кафедра...»

«Л.П. МОИСЕЕВА Мы жили тогда на планете другой. Тема России в поэзии русского зарубежья первой волны эмиграции Мы волна России, вышедшей из берегов. Владимир Набоков. Юбилей. Узнает ли когда-нибудь она, Моя невероятная страна, Что было солью каторжной земли? А впрочем, соли всюду...»

«А. Б. – А. Д. БАРАТЫНСКАЯ – А. Д. АБАМЕЛЕК-ЛАЗАРЕВА (Черты личности, литературные контакты и деятельность) НАТАЛИЯ ГОНЧАР-ХАНДЖЯН Начиная с двадцатых годов и на протяжении всего XIX века стихотворений ни одного евро...»

«Инструкция по эксплуатации Автоматический выключатель дифференциальной защиты 8562/5 Содержание 1 Содержание 1 Содержание 2 Общие сведения 3 Указания по технике безопасности 4 Соответствие нормам и предписаниям 5 Функция автоматического выключателя дифференциальной защиты тип 8562/5 6 Технические данные 7 Распред...»

«Парадигмы программирования 21 век объектно-ориентированное программирование (ООП). За какие-то 15 лет оно воплотилось в господствующую религию, подчинившую умы миллионов программистов. ООП – коммерческий стандарт дефакто. С использованием объе...»

«1906 года. Апрля 30. т гУ Ж О #, ВЫХОДЯТЪ Л, 4=.г ^. Г ^ "==^. Ш Цпа гою1 ф вому пзда-П нію 5 р. съ ^ 9 пересылкой Ф и упаковкой. ^|"1=диЭЧ=Гс З * ЧАСТЬ ОФФИЦ IІО Ь Н А Я. р ф * Награждены Его Преосвященствомъ ^ ^ ір а з д Й й к у Св. Пасхи: Скуфьями евящш^щицерквей: Троицкой^&еда^онйіоіа Козельскаго узда Дими...»

«Влияние имущественных расколов/расслоения на социальную ситуацию в обществе Discussion Questions 1. Насколько интенсивны имущественные расколы? 2. Как часто происходят выступления и протесты по их поводу? 3. Можно...»

«Захария Ситчин Двенадцатая планета Серия "Хроники Земли", книга 1 http://www.litres.ru/pages/biblio_book/?art=156542 Двенадцатая планета: Эксмо; Москва; 2007 ISBN 978-5-699-15155-4 Аннотация Древние шумерские, аккадские, хеттские, ва...»

«Учёные записки Крымского федерального университета имени В. И. Вернадского. География. Геология. Том 2 (68). №1. 2016 г. С. 24–38. УДК 338.48+338.49-043.86 ТУРИСТСКАЯ ИНФРАСТРУКТУРА КРЫМА И ЕЕ РАЗВИТИЕ Логвина Е. В. Таврическая академия ФГАОУ ВО "Крымский федеральный университет имен...»

«Дмитрий Наркисович Мамин-Сибиряк На реке Чусовой I По западному склону Уральских гор сбегает много горных рек и речонок, которые составляют главные питательные ветки бассейна многоводной реки Камы. Между ними, без сомнения, по оригинальности и кра...»

«09.03.2017 0106_Ru_yanii_Yekun imtahan testinin suallar Fnn : 0106 ASK­nn iqtisadiyyat v idar edilmsi 1 Под физиологическими нормами питания понимаются: Научно­обоснованные нормы потребления продуктов питания • Научно­обоснованные и утвержденные нормы потр...»

«НИЗКОВОЛЬТНЫЕ КОМПЛЕКТНЫЕ УСТРОЙ Панель распределения ЩО 70 Панели серий Щ О 7 0 1 и Щ О 7 0 3 пред­ аааи " ааиа назначены для комплектования распредели­ тельных устройств напряжением 3 8 0 / 2 2 0 V трехфазного переменного тока частотой 50 Hz с глух...»

«О БЕЛЯЕВЕ Н. А. — ПЕШКОВОЙ Е. П. БЕЛЯЕВ Николай Александрович, родился в 1873 в села Елаур (Чувашия). С 1886 — работал у кузнеца, с 1891 — кочегаром на мельнице, затем масленщиком на пароходах, посещая вечерние курсы в Астрахани. Работал в Баку в мастерских на промыслах, слесарем...»

«ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ИМПЕРАТОРСКОГО ЧЕЛОВЕКОЛЮБИВОГО ОБЩЕСТВА. 1802 – 1917 гг. Второй после Ведомства учреждений Императрицы Марии, как по старшинству, так и по масштабам деятельности, общероссийск...»

«Юлия Михайловна Спасская Наталья Алексеевна Сарафанова Травы с омолаживающим эффектом Текст предоставлен литагентом http://www.litres.ru/pages/biblio_book/?art=181261 Самые эффективные рецепты красоты и здоровья: Эксмо; Москва; 2008 ISBN 978-5-699-29542-5 Аннотация Эта книга адресована тем, кто верит в целебну...»

«ОБЪЯВЛЕНИЕ ОБ ЭЛЕКТРОННЫХ ЗАКУПКАХ СПОСОБОМ ЗАПРОС ЦЕНОВЫХ ПРЕДЛОЖЕНИЙ N:144647 1. в лице "Восточные МЭС" (наименование заказчика) объявляет о проведении электронных закупок способом запроса ценовых предложений Ткани среди ОТП (наименование закупки) 2...»

«УДК 622.012:658.5:622.68 С.Ж. Галиев, д-р техн. наук, проф., А.А. Бояндинова, канд. техн. наук, доц., Ж.А. Адилханова, ИГД им. Д.А. Кунаева К.К. Жусупов, д-р техн. наук, С.Е. Пуненков, АО "Костанайски...»

«МАТЕРІАЛЫ Ч ДЛЯ ИСТОРІИ Р Н І Ю П І ФЛОТА J^ „ •/. * '* 7, *' ** ^ с* ЧА С ТЬ X V I. САНКТПЕТЕРБУРГЪ. Типографія Морского Министерства, въ Главномъ Адмиралтейств. 1902. ctbj ^ “йсторичЕ ная Е •за щ т (7oz з w $e Печатано по распоряженікгМорского Министерства. Въ X Y I том "Матеріаловъ дл...»








 
2017 www.book.lib-i.ru - «Бесплатная электронная библиотека - электронные ресурсы»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.