WWW.BOOK.LIB-I.RU
БЕСПЛАТНАЯ  ИНТЕРНЕТ  БИБЛИОТЕКА - Электронные ресурсы
 

Pages:   || 2 |

«Лекции по курсу «Рынок ценных бумаг» Селищева А.С. Последнее обновление –18.08.2016 года ...»

-- [ Страница 1 ] --

Лекции по курсу «Рынок ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com

Последнее обновление –18.08.2016 года

===============================================================================================

Приложения «Б» к лекции 15. (ПФИ: опционы и свопы)

Samekh

Содержание:

Б.15.1. Свопы ………………………….…………………………...…………………………………………… 1

Б.15.2. Опционы ………………… …………………………………………………………………………….. 8

Б.15.1. Свопы

Мазурин Николай. ЦБ поменяется с банками1

Новая команда Центробанка начала выполнять обещание дать банкам новые инструменты для управления ликвидностью. Первым стал валютный своп, который с сегодняшнего дня ЦБ будет ежедневно предлагать крупнейшим операторам рынка. Теперь по замыслу ЦБ в периоды дефицита рублей на рынке ставки МБК не будут улетать в заоблачные дали. Дилеры считают новшество ЦБ полезным, но собираются пользоваться новым инструментом только на рыночных условиях.

Полгода назад, сразу после прихода в Центробанк, первый зампред ЦБ Олег Вьюгин пообещал существенно разнообразить инструменты по управлению рыночной ликвидностью и рефинансированию банков. Вьюгин называл депозитные аукционы, сделки РЕПО, но первой очередь дошла до операций ЦБ на открытом рынке.

Летом ЦБ выбрал около 20 крупнейших банков-контрагентов для заключения сделок напрямую, а теперь намерен регулярно выходить на рынок с предложением валютного свопа. Как рассказал «Ведомостям» зампред ЦБ Константин Корищенко, с помощью этого инструмента ЦБ намерен регулировать денежное предложение.

«Наша цель — снять возникающие время от времени проблемы с ликвидностью, — говорит Корищенко, — этот инструмент прост с точки зрения расчетов и доступен». ЦБ будет покупать доллары расчетами «сегодня» по официальному курсу и продавать их расчетами «завтра». По словам Корищенко, курс обратной сделки будет определяться исходя из ставки, по которой ЦБ выдает банкам кредиты overnight под залог ценных бумаг. Сейчас эта ставка составляет 18% годовых. Во столько и будет обходиться банкам валютный своп с ЦБ.

Ведомости. 26.09.2002. № 174(737). Четверг.

Лекции по курсу «Рынок ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление –18.08.2016 года =============================================================================================== Корищенко считает, что новый инструмент ЦБ поможет банкам лучше управлять ликвидностью. Валютный своп будет заключаться с банками, у которых с ЦБ подписано генеральное соглашение. Дилерам идея ЦБ понравилась, хотя они говорят, что время от времени ЦБ уже выходил на рынок с валютными свопами. «Дельное предложение, [от него] рынок должен стабилизироваться», — полагает начальник отдела конверсионных операций Металлинвестбанка Сергей Романчук. По его словам, при напряженной ситуации с рублями дилеры гадали, выйдет ли ЦБ на рынок с валютным свопом. Теперь такие операции ЦБ будут регулярными, и ставки на межбанке, по мнению Романчука, не будут взлетать до 80% годовых, как это бывало летом. Дилер Пробизнесбанка Александр Ахмедов считает, что валютный своп будет определять верхнюю границу стоимости однодневных денег: «Пока больше 18% годовых overnight стоить не будет». Он подчеркивает, что банки воспользуются предложением ЦБ, только если ставки на межбанке окажутся выше, чем по валютному свопу.

Руденко Пётр. Банки погнались за длинным свопом. Биржа вводит новый валютный инструмент2 Небольшие банки получат постоянный доступ к дополнительному инструменту управления ликвидностью и валютных спекуляций: биржа ММВБ-РТС запускает длинные валютные производные инструменты. До этого они существовали только на внебиржевом рынке, доступ к которому для небольших игроков ограничен.





Сегодня биржа ММВБ-РТС вводит новый производный инструмент на своем валютном рынке — длинный валютный своп. Валютные свопы (конверсионные операции, состоящие из двух взаимообусловленных сделок — покупки, а затем продажи валюты или наоборот) сейчас на ММВБ-РТС существуют только короткие: с датой окончания сделки в день ее заключения либо на следующий рабочий день. Теперь биржа предлагает инструменты со следующими сроками исполнения второй части сделки: 1 неделя, 2 недели, 1 месяц, 2 месяца, 3 месяца и 6 месяцев.

На Западе и в России основными участниками рынка длинных валютных свопов являются банки, они используют их для страхования валютных рисков и сделок клиентов, управления ликвидностью и спекулятивных операций, говорит член правления Национальной валютной ассоциации Дмитрий Пискулов. Из-за того что длинных свопов на бирже не было, банки заключали 90% сделок по ним на зарубежном или российском внебиржевом рынке. Так, сопоставление статистики Банка России и Банка Англии за 2011 год свидетельствует, что объем длинных свопов пары рубль/доллар свыше 7 дней в Лондоне почти в 4 раза превышал данные по России. Кроме того, большие объемы сделок с рублем заключаются на Чикагской бирже. В 2011 году месячный объем торговли срочными контрактами доллар/рубль превысил $9 млрд. При этом всего 3-4% этого объема у российских банков приходится на длинные свопы. Вводя новые инструменты, ММВБ-РТС надеется достичь пропорций рынков Центральной и Восточной Европы (Чехии, Словакии, Польши), где на свопы свыше 7 дней приходится 16-18% всех свопов.

До введения биржевых длинных свопов банки заключали такие сделки на внебиржевом рынке, однако это влекло за собой кредитный риск. "На внебиржевом рынке, если один банк банкротился, это могло вызвать целую цепочку падений",— говорит заместитель руководителя подразделения торговых операций с долговыми бумагами, валютами и сырьевыми товарами "Тройки Диалог" Денис Козуб. Использование биржи этот риск устраняет, поскольку ее центральный контрагент будет выступать гарантом исполнения сделок. "На длинные валютные свопы будут распространяться все существующие на биржевом валютном рынке механизмы управления рисками: центральный контрагент (Национальный клиринговый центр), взимаемое со всех участников на стадии постановки заявки начальное обеспечение, регулярная переоценка позиций участников, фонд покрытия рисков и т.д. Специально для запуска длинных валютных свопов данная система управления рисками была доработана",— заявил "Ъ" управляющий директор по валютному рынку ММВБРТС Игорь Марич.

По мнению господина Пискулова, популярностью будут пользоваться свопы длиной от 1 недели до 1 месяца, поскольку именно они позволяют банкам комфортно управлять ликвидностью. По мнению начальника казначейства Металлинвестбанка Селима Агарзаева, длинные свопы будут популярны в момент колебаний валютных ставок для страхования от валютных рисков. "Сейчас ставки между валютами достаточно спокойны, поэтому банки не боятся брать на себя риск их изменения и заключают короткие сделки",— утверждает он.

Введение нового инструмента открывает окно для небольших и средних банков, говорит глава казначейства Райффайзенбанка Сергей Щепилов. "В данный момент таким банкам тяжело совершать подобные сделки на межбанковском рынке,— объясняет эксперт.— Участники должны обладать кредитным лимитом друг на друга, а порог входа на рынок достаточно высок — участники с большим лимитом не будут торговать с теми, у кого лимит низкий. Теперь лимит неважен, поскольку весь кредитный риск на биржевом рынке берет на себя биржа". Более того, стоимость сделки на бирже и на внебиржевом рынке сравнялась, добавляет он. Представитель одного из небольших банков подтвердил, что длинные биржевые свопы будут интересны именно по причине кредитных лимитов на внебиржевом рынке, что даст дополнительные возможности для управления потоками ликвидности, а также для получения прибыли за счет разницы цен и процентных ставок валюты.

Котов Андрей. Китай нашел способ усилить международное влияние юаня3 Китай заключил соглашение о валютном свопе с Бразилией на сумму до 29 млрд долл. Договоренность поможет Пекину решить задачу по укреплению международного влияния своей валюты, так как Коммерсант. 23.04.2012. № 72(4857). Понедельник.

РБК daily. 25.06.2012. Понедельник.

Лекции по курсу «Рынок ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление –18.08.2016 года =============================================================================================== эта латиноамериканская страна стала крупнейшей экономикой, поддержавшей идею Китая о свопах в национальных валютах.

Договоренность о валютном свопе на 60 млрд реалов (190 млрд юаней) была достигнута на двусторонней встрече китайского премьера Вэнь Цзябао и его бразильской коллеги Дилмы Русефф в кулуарах экологического саммита Rio+20. «Это укрепит наши финансовые резервы в момент, когда мировая экономика находится под давлением. Мы осознаем, что развитые страны по-прежнему переживают кризис», — цитирует китайская China Daily министра финансов Бразилии Гвидо Мантегу. Бразилия и КНР рассчитывают, что соглашение также будет способствовать росту объемов двусторонней торговли.

Для Пекина нынешнее соглашение — важный этап долгосрочной программы по превращению юаня в одну из ведущих международных валют. «Дипломатия валютных свопов» стала одним из ключевых механизмов реализации этой стратегии: за последние четыре года Китай заключил около 20 подобных договоров, в том числе с Аргентиной, Австралией, Сингапуром и Южной Кореей.

«Заключение этого соглашения имеет огромное символическое значение для усилий Китая по интернационализации юаня, так как Бразилия пока крупнейшая экономика, поддержавшая эти свопы», — сказал РБК daily экономист Capital Economics Марк Уильямс. Символизм также заключается в том, что такие соглашения прежде всего имеют для Китая репутационное значение, так как они практически никогда не используются на практике. Единственный пример реализации валютного свопа был в 2010 году, когда Гонконг обратился к этому механизму, чтобы компенсировать дефицит юаней на своей территории.

Стоит отметить, что договоренность о валютном обмене с Бразилией стала первым соглашением такого рода, после того как по итогам саммита G20 страны BRICS объявили о намерении создать систему взаимных своп-линий, которая позволила бы им кредитовать друг друга в случае, если доступ на мировой рынок капитала окажется по какой-то причине заблокирован.

Опасаясь ухудшения ситуации вокруг европейского долгового кризиса, развивающиеся страны решили объединить свои усилия в разработке системы поддержки друг друга на случай возникновения проблем финансового характера.

Согласно анонсированным данным, центробанки BRICS заключат серию двусторонних соглашений о создании валютных своп-линий, которые позволят им кредитовать друг друга тогда, когда доступ на международные рынки ссудного капитала окажется закрытым. Общий объем своп-линий неизвестен. В своем окончательном виде инициатива должна быть представлена на саммите BRICS в 2013 году.

Дубинина Н., Дементьева С. Спор на своп. ВАС разрешил расторгать страхующие сделки в одностороннем порядке4 На только развивающемся в России рынке производных финансовых инструментов возник юридический казус. Высший арбитражный суд (ВАС), впервые рассматривая спор банка и клиента о возможности досрочного одностороннего расторжения договора процентного свопа, счел такой подход правомерным. Такое решение заметно увеличивает риски банков, активно использующих данный инструмент для страховки своих рисков, и может временно сократить темпы роста в этом сегменте.

Президиум ВАС отказал в пересмотре решения по спору Юникредит-банка и его клиента — компании "Эрмитаж Девелопмент" — по вопросу о том, как должны работать такие производные финансовые инструменты, как процентные свопы. Текст отказного определения опубликован в карточке этого дела на сайте ВАС. В нем судьи ВАС поддержали позицию коллег из более низких инстанций о том, что отказаться от исполнения договора процентного свопа стороны в одностороннем порядке вправе в любой момент до наступления момента очередного платежа, то есть практически всегда.

На столь высоком уровне этот вопрос рассматривался впервые, и отказное определение, вынесенное президиумом ВАС, стало неприятным сюрпризом не только для самого Юникредит-банка, но и для других банков.

В данном случае ситуация выглядела так. Получив от банка валютный кредит по ставке LIBOR+%, "Эрмитаж Девелопмент" одновременно заключил с ним договор процентного свопа. В соответствии с эти договором, клиент обязался уплачивать банку платежи, начисленные на сумму кредита по фиксированной ставке, а банк ему — по плавающей.

В случае когда реальная ставка по кредиту росла, выигрывал заемщик, когда падала — банк. Каждый из них таким образом страховал свои риски. Все шло хорошо, пока не выяснилось, что клиент воспользовался лишь частью открытого ему кредитного лимита. "Клиент изначально планировал сделать выборку по кредиту в размере $60 млн и риск захеджировал по всей сумме ссуды, однако по факту компания воспользовалась лишь частью кредита — $37 млн,— поэтому предложила внести изменения в договор свопа на сумму фактически выбранного кредита",— пояснила глава юридического департамента Юникредит-банка Наталия Окунева. Само по себе данное требование совершенно правомерно, продолжает она. "Но к этому моменту справедливая стоимость свопа изменилась, следуя за волатильностью рынка, и банк уже не мог изменить существенные условия договора, не признав убытков в финансовой отчетности,— поясняет она.— Поэтому, чтобы уменьшить размер свопа с $60 млн до $37 млн, мы попросили клиента о выплате справедливой стоимости свопа на разницу номинальных сумм, от чего клиент отказался, а впоследствии, прекратив все выплаты по свопу, обратился в суд за расторжением сделки".

Банкиров решение суда удивило. "Банк захеджировал риски, понес издержки из-за неисполнения клиентом своих обязательств по договору процентного свопа и попытался взыскать эти издержки с заемщика, что логично",— говорит председатель правления СБ-банка Андрей Егоров. "Сложно судить о ситуации, не зная всех существенных аспектов сделки, но я бы, скорее, поддержала коллег-банкиров, так как договорные условия, которые были известны заранее, должны выполняться",— считает и главный бухгалтер Нордеа-банка Татьяна Шарова. С ними не согласен глава банка Коммерсант. 05.12.2012. № 230 (5015). Среда.

Лекции по курсу «Рынок ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление –18.08.2016 года =============================================================================================== из топ-10. По его мнению, договор свопа правильнее было бы заключать исходя из реально выбранного объема кредита, тогда проблем бы не было.

Впрочем, по мнению экспертов, важно не то, кто из сторон прав, а общий вывод суда о том, что в ситуации, когда предыдущие платежи по договору свопа уплачены, а срок будущих еще не наступил, у клиента нет неисполненных обязательств. Это нивелирует смысл процентного свопа как долгосрочного хеджирующего финансового инструмента, считают банкиры. В результате, по мнению партнера компании "Налоговик" Сергея Варламова, не исключено, что отдельные компании—контрагенты банков могут попытаться выгадать на таких сделках, ничем особенно не рискуя. "Формально у нас непрецедентная система права, но на деле правовые позиции ВАС РФ оказывают существенное влияние на практику нижестоящих судов, что может на время приостановить заключение сделок данного вида",— говорит партнер юридической фирмы "Гольцблат БЛП" Олег Архипов. По данным Национальной валютной ассоциации, российский рынок банковских процентных деривативов в 2011 году оценивался в $12 млрд. Впрочем, указывает господин Варламов, масштабной проблема вряд ли будет, ведь впоследствии такие клиенты не смогут рассчитывать на доверие со стороны банков. Сами же банки решение ВАС заставит внимательнее заключать договоры по своп-сделкам, а по уже заключенным контрактам пересматривать условия в свою защиту, заключает эксперт.

Орлова Ю., Еремина А. Биржа готова к деривативам5 Московская биржа готова к проведению сделок с внебиржевыми инструментами, осталось аккредитоваться в Европейском управлении по ценным бумагам и рынкам (ESMA) ЦБ может обязать проводить внебиржевые сделки с деривативами (ОТС) только через Национальный клиринговый центр (НКЦ, входит в группу Московской биржи), предупреждал в октябре 2013 г. первый зампред Центробанка Сергей Швецов, называя ориентировочный срок — через 1,5 года.

Требования по централизованному клирингу внебиржевых производных финансовых инструментов (ПФИ) планируется вводить поэтапно, что закреплено в том числе обязательствами России перед G20, сообщил представитель Центробанка, добавив, что сроки введения таких требований и их очередность обсуждаются с профучастниками.

Желание ЦБ снизить риски сделок за счет участия в них центрального контрагента понятно, внебиржевой рынок деривативов большой — открытые позиции по свопам составляют $50-100 млрд, оценил директор по срочному рынку Московской биржи Роман Суржик. По всем видам деривативов открытые позиции превышают $50 млрд, полагает Дмитрий Пискулов, предправления Национальной валютной ассоциации, проводившей опросы банков на эту тему.

Но, как выяснили «Ведомости», вопрос об обязательном переходе деривативов на организованные торги отложен. «На заседании комитета Национальной фондовой ассоциации (НФА) по ПФИ было решено, что клиринг сделок с деривативами будет проходить в НКЦ на добровольной основе, а обязательным станет только после того, как НКЦ пройдет аккредитацию [ESMA]», — рассказал президент НФА Константин Волков. «Это совместное решение с участниками рынка, понятно, что переходить к клирингу по сделкам в НКЦ нужно, это общемировой тренд, но таким образом, чтобы не потерять рынок», — говорит Волков, уточняя, что данная позиция согласована с ЦБ.

С 15 сентября 2013 г. европейским финансовым компаниям, работающим на рынке внебиржевых деривативов, запрещено проводить сделки с не аккредитованными в ESMA клиринговыми организациями. «Участники высказывают пожелания по аккредитации НКЦ в ESMA», — говорит Сульжик.

Пока НКЦ не пройдет аккредитацию, банкам будет затруднительно заключать через него сделки с европейскими партнерами. «Расчет производных инструментов по требованиям “Базеля III” в неаккредитованном участнике существенно давит на капитал», — напоминает Станислав Ярушевичус из ING, констатируя, что сейчас работать с европейскими банками через НКЦ чрезмерно дорого. ЦБ «предпринял необходимые действия для инициирования процедуры признания российского центрального контрагента, но пока обозначить какие-либо сроки не представляется возможным», сообщил представитель ЦБ, указав, что это параллельный процесс, не связанный с заведением на НКЦ внебиржевых деривативов.

Российским участникам торгов «существенно удобнее заключать сделки через биржу», отметил Ярушевичюс.

Не нужно подписывать с каждым из 20-30 контрагентов соглашение, оценивать риски, настраивать систему управления залогами, перечисляет он преимущества организованных торгов.

«Мы сделали в тестовом режиме сделку с деривативами на бирже, но продолжили заключать сделки напрямую с банками», — делится опытом Сергей Романчук из Металлинвестбанка. Сделки через биржу требуют фондирования и перестройки операционной и бухгалтерской систем, объясняет он, отмечая интерес коллег проводить сделки через биржу. «Особенно это становится актуально с сокращением лимитов банков друг на друга. Появился риск неисполнения обязательств даже со стороны госбанков из-за санкций, — говорит Романчук. — В такой обстановке все больше становятся интересны сделки через центрального контрагента».

Биржа, по словам Сульжика, выстроила всю инфраструктуру, но он опасается, что ЦБ будет «загонять клиентов административными методами», что может навредить рынку. «Нам бы хотелось, чтобы регулятор сделал услугу клиринга с центральным контрагентом экономически привлекательной — например, уменьшив к таким сделкам регуляторные требования», — говорит Сульжик, приводя в пример опыт биржи. Чтобы сделать востребованнее торги процентными и валютными свопами (до 5 лет), она ввела плату за обеспечение: «Мы платим процент на обеспечение в размере ставки Ruonia минус 100 базисных пунктов, это беспрецедентный случай».

Вопрос принятия сделок на клиринг в НКЦ остается открытым: необходимо изменение инструкции ЦБ по расчету достаточности капитала. Сейчас каждая внебиржевая сделка оценивается с точки зрения давления на капитал и биржа оставляет за собой право отказать в расчете сделки, «а нужно поставить сделки на поток», уверен Сульжик. Ярушевичюс против обязательного порядка перевода деривативов: «ЦБ может снизить давление на капитал, если сделка проходит через НКЦ, до 5%». «Важно, чтобы услуга клиринга с центральным контрагентом была экономиВедомости. 01.10.2014. Среда.

Лекции по курсу «Рынок ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление –18.08.2016 года =============================================================================================== чески выгодной для участников, например, за счет уменьшения к таким сделкам регуляторных требований», — соглашается Сульжик.

Электронное голосование Национальный расчетный депозитарий (НРД, входит в группу биржи) сообщил, что до конца 2014 г. внедрит международные форматы информирования об общем собрании акционеров: инвесторы уже в мае 2015 г. смогут голосовать на собраниях акционеров с использованием электронного документооборота через депозитарий, которому даже не потребуется доверенность. «Сейчас инвестору по любому корпоративному действию нужно лично явиться к эмитенту с тонной документов, удостоверяющих акционирование, или прислать доверенного с еще большим количеством документов», — говорит руководитель крупного депозитария — клиента НРД.

Резкий рост доллара обошелся российским компаниям в 300 млрд руб 6.

Попытка застраховаться от валютных колебаний и других рыночных факторов в 2014 году дорого обошлась российскому бизнесу: десяток из топ-30 крупнейших компаний в сумме отразили в отчетностях убытки на 317 млрд руб.

Дорогой «Транснефти»

Резкое падение рубля в 2014 году дорого обошлось российским компаниям. О том, что они несут миллиардные убытки от производных инструментов с валютной составляющей, в конце года говорил директор департамента финансовой стабильности ЦБ Сергей Моисеев. Подробностей он не раскрывал, но они нашли отражение в годовых отчетах. РБК проанализировал отчетности 30 крупнейших по выручке российских компаний.

Выяснилось, что валютные свопы в 2014 году были у 14 из них, и только три выиграли от этого (еще одна компания заработала на нефтяных фьючерсах). Общие потери, которые нашли отражение в их отчетностях, превысили 317 млрд руб.

Это не означает, что компании понесли прямые убытки на такую сумму в прошлом году, оговаривается исполнительный директор Ассоциации профессиональных инвесторов Александр Шевчук. «Обязательства по операциям в зависимости от условий сделок фактически могут быть исполнены и следующим периодом», — объясняет он. В ряде случаев, настаивают опрошенные РБК компании, убытки носили «бумажный» характер и были связаны с переоценкой справедливой стоимости финансовых инструментов.

О своих неудачах с деривативами по итогам прошлого года отчиталась, в частности, «Транснефть». Чистый убыток трубопроводной монополии от операций с производными финансовыми инструментами за 2014 год превысил 70 млрд руб. (в 2013 году — 52 млн руб.), следует из ее отчетности. Это почти 10% от выручки за прошлый год. Компания покупала опционы пут и продавала опционы колл на доллар: в 2013 году — на $4,2 млрд, в 2014 году — на РБК daily. 28.05.2015. Четверг.

Лекции по курсу «Рынок ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление –18.08.2016 года =============================================================================================== $2,7 млрд (опционы, купленные в 2013 году, имели срок исполнения с мая 2013-го по октябрь 2014 года, а купленные в 2014 году — в августе—декабре 2014 года, как раз когда происходила девальвация рубля).

На убытки «Транснефти» по этим операциям обращала внимание правительства Ассоциация профессиональных инвесторов.

В апрельском письме на имя руководителя Росимущества Ольги Дергуновой (есть в распоряжении РБК) организация просила разобраться, для чего компании, имеющей и выручку, и основные расходы в рублях, потребовалось совершать «столь масштабные сделки на валютном рынке». Представитель «Транснефти» отказался комментировать эту тему, пресс-служба Росимущества на запрос РБК не ответила.

Еще большие, чем у «Транснефти», потери от операций с производными финансовыми инструментами показала в отчетности за 2014 год «Роснефть». Ее чистый убыток от таких сделок вырос по сравнению с 2013 годом в 30 раз, до 122 млрд руб. Представитель госкомпании от комментариев отказался. Но из пояснения руководства «Роснефти» к отчетности следует, что это был «неденежный расход» от переоценки справедливой стоимости.

Российские компании заключают валютные свопы в основном для балансирования валютной выручки и своих расходов в рублях, говорит Шевчук. На основании собственного анализа участники ассоциации пришли к выводу, что у большинства компаний потери по таким сделкам «в значительной части» компенсировались ростом рублевого эквивалента валютной выручки.

«Уралкалий» отразил в отчетности убыток по свопам на 35,8 млрд руб. «Использование деривативных инструментов обусловлено необходимостью хеджирования валютных и процентных рисков по рублевым кредитам», — объяснил представитель компании. Большая часть выручки «Уралкалия» (около 85%) номинирована в иностранной валюте.

«Северсталь» также использует инструменты хеджирования для балансирования своих потоков по валютам с одновременной оптимизацией процентных ставок», — уточнил ее представитель. В прошлом году топ-менеджеры Алексея Мордашова потеряли на финансовых инструментах 15,4 млрд руб.

Бизнес-операции Вторая причина работы со свопами — особенности бизнес-операций. Например, «Аэрофлот» для хеджирования части выручки, номинированной в евро, от колебаний курса рубля в мае 2013 года заключил с неназванным российским банком две сделки валютно-процентного свопа с фиксированной процентной ставкой, говорится в отчете перевозчика за 2014 год. Убыток от этой операции составил около 4 млрд руб. Но еще больше — 9,4 млрд руб. — «Аэрофлот» потерял на топливных опционах, заключенных в 2012–2014 годах с российскими банками.

Большая часть потерь (11,06 млрд руб.) — это «бумажная» переоценка справедливой стоимости — то есть оценка того, что компания может заплатить, а может и не заплатить в будущем в зависимости от рыночной ситуации, говорит сотрудник «Аэрофлота».

«Северсталь» и UC Rusal понесли разные по размеру убытки, но обе компании в отчетности отмечают, что свопы заключались в том числе и по торговым контрактам (в случае UC Rusal это еще и условие ковенант по реструктуризации долга).

Обнаружилось, что сразу несколько крупных компаний из топ-30 предпочитают не заключать валютные свопы вовсе. В частности, никаких существенных операций по хеджированию валютных рисков не проводит «Газпром». По крайней мере, в 2013–2014 годах таких сделок у концерна не было, говорится в отчетности концерна по МСФО за 2014 год.

НОВАТЭК, который получает значительную часть выручки в валюте, тоже не использует инструменты хеджирования валютных рисков. Пресс-служба «Норильского никеля» также сообщила, что «естественным инструментом хеджирования» для ГМК является то, что большая часть займов приходится на валюту, в которой компания получает выручку.

Кто-то теряет, кто-то находит Продавцы свопов — главным образом крупные банки. В прошлом году некоторые из них, в частности Сбербанк, смогли заработать на резком падении рубля. Источник РБК в банке ранее признавал, что Сбербанк продавал специальные барьерные деривативы, в том числе «Транснефти».

В ноябре 2014 года сделку валютно-процентного свопа на 2 млрд руб. со Сбербанком заключил и «Сибур».

Сделка была заключена в рамках кредита компании на 27 млрд руб. с одновременным снижением процентной ставки, сообщил представитель компании. Из-за переоценки стоимости этого контракта по итогам года компания отразила в отчетности «бумажный» убыток в 543 млн руб.

Выиграть на сделках с производными инструментами в 2014 году удавалось и компаниям. Чемпионом по этой части стал ЛУКОЙЛ. В 2014 году компания отразила в отчетности прибыль в 106 млрд руб. от операций с нефтяными фьючерсами.

Прибыль от сделок с валютными свопами в 2014 году также показали МТС (23,2 млрд руб.), «РусГидро»

(309 млн руб.) и «Интер РАО» (123 млн руб.). «Нельзя говорить, что МТС заработала на хеджировании от колебаний валютных курсов и процентных ставок, — оговаривается представитель компании. — В данном случае речь идет о снижении потерь от переоценки валютного долга — преимущественно мы страховали себя за счет заключения кроссвалютных свопов с банками».

В случае с «Интер РАО» прибыль объясняется переоценкой справедливой стоимости портфеля хеджирования, уточнил ее представитель. Пресс-служба «РусГидро» сообщила, что в 2014 году компания заключала сделки свопов по фиксации плавающей процентной ставки MosPrime, чтобы исключить резкий рост расходов по обслуживанию привязанных к ней кредитов.

Лекции по курсу «Рынок ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление –18.08.2016 года =============================================================================================== Месропян Мари. ЦБ намерен развивать рынок деривативов за счет пенсионных денег. Он собирается допустить НПФ на рынок процентных деривативов 7 Рынку деривативов не хватает глубины и участников, а у негосударственных пенсионных фондов (НПФ) есть длинные деньги и это «жирный кусок» с точки зрения увеличения емкости рынка, поэтому ЦБ рассматривает возможность допустить НПФ на рынок процентных деривативов, заявил первый зампред ЦБ Сергей Швецов. Это позволит фондам хеджировать долгосрочные обязательства путем перевода фиксированной ставки в плавающую, объяснил регулятор.

Работать с деривативами смогут все НПФ, допущенные в систему гарантирования, сказал Швецов, но сроки не назвал.

«Это, по сути, обмен процентными ставками на сумму номинала сделки, когда одна сторона платит фиксированную ставку, другая – плавающую, например привязанную к RUONIA, Mosprime или LIBOR, – объясняет руководитель управляющего офиса департамента глобальных рынков «Сбербанк CIB» Денис Козуб.

– Такие инструменты позволяют минимизировать процентный риск, перейдя из фиксированной ставки в плавающую или наоборот. Например, в период роста процентных ставок выгоднее инвестировать в инструменты с плавающей ставкой, при снижении ставок – c фиксированной. Эти деривативы позволяют хеджировать процентный риск при изменении ситуации в экономике».

Задача НПФ – обеспечить надежность пенсионных накоплений и их доходность, по возможности, выше инфляции, продолжает Козуб: с учетом требований по надежности, постоянно меняющейся инфляции и длинного горизонта инвестирования это возможно при использовании вложений в инструменты с плавающей ставкой, например в ОФЗ с привязкой к инфляции или ставке RUONIA, или же за счет использования процентных деривативов.

Это хорошая идея, но она больше подходит для коротких денег, считает начальник инвестиционного департамента УК «Капиталъ» Алексей Белкин: накопления должны расти, потому что растет экономика и падает инфляция, а данные инструменты используются для хеджирования или извлечения прибыли от роста инфляции и без того высоких уровней.

«Такие инструменты сложные, и при росте ставок проще перевести накопления на депозит», – добавил управляющий УК «Открытие» Дмитрий Космодемьянский.

С чего начать IRS (interest rate swap, процентный своп) и OIS (overnight index swap, овернайт индекс своп) – это первые два инструмента, клиринг которых будет проходить через центрального контрагента (после 2017 г.). По ним должна быть создана документация, пул ликвидности и модель оценки стоимости, сказал Швецов.

Мария Сарычева. Пенсионным фондам введут производные. ЦБ собирается выпустить НПФ на рынок деривативов8 Банк России собирается открыть доступ негосударственным пенсионным фондам на рынок производных инструментов.

Формально это позволит НПФ хеджировать свои риски по долговым инструментам, фактически — будет развивать рынок процентных деривативов, попутно удлиняя заимствования эмитентов.

Регулятор готов допустить НПФ на рынок производных финансовых инструментов (ПФИ), заявил вчера на конференции по деривативам первый зампред ЦБ Сергей Швецов. "У них есть длинные деньги. Нужно сохранять их реальную стоимость. Поэтому фонды могут использовать процентные деривативы и хеджировать свои долгосрочные обязательства, продавая фиксированную ставку и покупая плавающую",— пояснил господин Швецов. Речь не идет о спекулятивных операциях, с которыми традиционно связывают рынок производных инструментов, подчеркнул он. "Нужно договориться с НПФ о масштабах и ограничениях. Например, по объему портфеля",— пояснил Сергей Швецов.

Для реализации этой идеи потребуется несколько лет, считают участники рынка. Как отмечает председатель совета директоров НПФ "Европейский пенсионный фонд" Евгений Якушев, "этот рынок в России еще нужно создать и накопить опыт работы на нем". Рынок ПФИ в России находится в зачаточной стадии, отмечает и председатель правления Московской биржи Александр Афанасьев. "Процентные деривативы являются главными ПФИ в мире, их объем порядка $300 трлн. У нас существует огромный рынок валютных свопов, а процентных — очень маленький",— подчеркнул он. По словам господина Афанасьева, причина того, что данный инструмент не востребован, кроется в специфической природе российских длинных денег. Основным их источником до недавнего времени были доллары, в виде синдикации поступающие от глобальных банков. Поэтому насущной была проблема валютного, а не процентного рублевого хеджирования. "Потребуется создание адекватной законодательной базы",— добавляет топ-менеджер крупного НПФ. Пока же, по его словам, создается впечатление, что ЦБ обдумывает допуск пенсионных денег на рынок ПФИ в основном с точки зрения развития самого этого рынка. Тем более что в этом заинтересованы и эмитенты облигаций, которые не могут привлекать длинные деньги, потому что инвесторы не могут защитить свои вложения на длительный срок.

Тем не менее НПФ хорошо отнеслись к планам ЦБ. "Этот инструмент расширяет возможности хеджирования рисков инвестирования",— считает гендиректор "КИТ Финанс Пенсионный администратор" Антон Шпилев. В умелых руках деривативы — хороший инструмент, с помощью которого можно выстроить доходную инвестиционную стратегию, подтверждает управляющий директор "БКС-Брокер" Андрей Алетдинов. "Если НПФ не будут, например, спекулировать опционами на изменение ставки, а будут только покупать, то риски ограничиваются их премией по опциону",— уточняет господин Алетдинов. С ним не согласен глава Национальной фондовой ассоциации Константин Волков. По его мнению, достаточно будет прецедента (например, неполучения ожидаемой доходности), чтобы рынок ПФИ был дискредитирован. "Такая инициатива регулятора, по-моему, проистекает от неудовлетворенности работой профучастников, которые не могут объять всю клиентскую базу. Но как бы не получилось так, что серьезных средств на рынке не прибавится, зато появятся дополнительные поводы для разочарования",— подчеркнул господин Волков.

Ведомости. 12.11.2015. Четверг.

Коммерсант. 12.11.2015. Четверг.

Лекции по курсу «Рынок ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление –18.08.2016 года =============================================================================================== Сарычева Мария. Девальвация развернула своп. Сделки с производными инструментами под угрозой отмены9 Арбитражный суд признал сделки валютно-процентного свопа, заключенные между ООО "Платинум Недвижимость" и Банком Москвы, недействительными на основании недостаточной финансовой квалификации одной из сторон. Этот прецедентный случай открывает широкое поле для судебных тяжб между компаниями, заключавшими сделки с производными финансовыми инструментами на валюту накануне обвального падения курса рубля в 2015 году.

На днях на портале "Электронное правосудие" появилась информация о подаче кассационной жалобы от имени БМ-банка (до мая 2016 года Банк Москвы) по делу о признании недействительными сделок валютно-процентного свопа между банком и его клиентом, компанией ООО "Платинум Недвижимость". Ранее спор был выигран ООО в двух инстанциях.

В марте 2013 года компания и банк заключили кредитный договор с лимитом 410 млн руб. Согласно тексту договора, заемщик должен был в течение 30 дней заключить с банком генеральное соглашение о срочных сделках на финансовых рынках на весь срок действия кредитного договора с целью хеджирования валютных рисков. В мае того же года между сторонами были заключены две сделки валютно-процентного свопа, по которым "Платинум Недвижимость" обязана была продать банку валюту под 13% годовых в рублях. При этом ее собственные валютные обязательства перед банком составляли 9,5% годовых в долларах и 9,25% в евро.

Как сообщил источник, знакомый с деталями процесса, обе стороны добросовестно выполняли условия сделок в течение полутора лет — ими было проведено 77 обоюдных платежей. Однако, по словам партнера юридической компании Taxology Леонида Сомова, обслуживание обязательств по этим сделкам, вероятно, стало для истца чересчур обременительным, так как на рубеже 2014-2015 годов произошла резкая девальвация российской валюты, в результате чего было принято решение признать сделки недействительными через суд.

Главный аргумент, на который опирались представители "Платинум Недвижимости" и который в итоге был принят судом,— недостаточная квалификация заемщика, не позволяющая ему в полной мере оценить экономическую суть и риски сделок с производными финансовыми инструментами. "Суд выявил, что за счет незнания заемщиком рынка и опыта заключения валютных сделок банком были применены неравные условия, завышенная процентная ставка по валютному свопу в долларах США и евро, не разъяснены риски заключения сделок",— отмечает финансовый директор юридической компании BMS Law Firm Юрий Степанов. Кроме того, суд оценил заключенные своп-договоры как спекулятивные, а не хеджирующие риски сделки, поскольку весь их экономический результат "зависит от случайного события", а именно от курса валют на 30 сентября 2016 года, день окончательного платежа по обязательствам. Ответчик с этими доводами не согласился. Как пояснили в пресс-службе ВТБ (БМ-банк входит в банковскую группу ВТБ), "банк давал все необходимые клиенту консультации, хотя это и не предусмотрено условиями сделки". Кроме того, у банка вызвала недоумение поддержанная судом позиция истца, что тот не понимал и не осознавал последствий заключаемых сделок, притом что компания выполняла условия соглашения более полутора лет — вплоть до января 2015 года. При этом отмечается в кассационной жалобе БМ-банка (есть в распоряжении "Ъ"), банк неоднократно предлагал своему заемщику прекратить своп-сделки и расторгнуть их по соглашению сторон. Связаться с представителями ООО "Платинум Недвижимость" не удалось. Юридическая фирма, защищающая его интересы в суде, не смогла оперативно предоставить комментарий.

В 2012 году похожий спор между компанией "Эрмитаж Девелопмент" и Юникредитбанком был разрешен в пользу девелопера (см. "Ъ" от 5 декабря 2012 года) Тогда суд признал за истцом право отказаться в одностороннем порядке от исполнения договора процентного свопа, завязанного на ставку LIBOR. Однако признание сделок валютнопроцентного свопа недействительными на основании недостаточной квалификации на финансовом рынке одной из сторон может считаться прецедентным решением в российской практике. Если суд высшей инстанции не отменит текущее решение, то, по словам господина Сомова, может быть создано основание для массовой подачи исков о признании недействительными аналогичных сделок, действие которых пришлось на период резкого падения курса рубля. "Это закладывает под весь рынок огромную мину. Если подобный прецедент создан, то банки будут опасаться продавать деривативы клиентам",— говорит вице-президент компании "Золотой монетный дом" Алексей Вязовский.

Б.15.2. Опционы Саватюгин Алексей. Прикладная футурология Томсетта10 Вы знаете, что такое опционы? Опционы — это вершина современной финансовой мысли (за их изучение даже дают Нобелевские премии по экономике) и высший пилотаж профессионального биржевого трейдинга — настоящими опционами стали торговать лишь в начале 1970-х гг. О математической теории опционов любят писать в продвинутых учебниках по инвестициям, а профессора-финансисты гордятся своим умением нарисовать по памяти формулу Блэка — Шоулза (см. рецензию в «Ведомостях» за 21 февраля 2001 г.).

Однако Майкл Томсетт, практикующий американский трейдер и автор книги «Торговля опционами: спекулятивные стратегии, хеджирование, управление рисками», вышедшей недавно в издательстве «Альпина», считает, Коммерсант. 18.08.2016. Четверг.

Ведомости. 14.03.2001. № 44(376). Среда.

Лекции по курсу «Рынок ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление –18.08.2016 года =============================================================================================== что понять опционы не так уж и сложно. Главное — ознакомиться с их специфической терминологией. «Сложен не сам процесс инвестирования, а, скорее, язык, из-за чего новым инвесторам бывает трудно понять, что происходит. Язык опционов непрост даже для бывалых инвесторов рынка ценных бумаг, поскольку многие идеи, используемые на рынке опционов, нетипичны для фондового рынка. Опционные трейдеры и эксперты разработали особый язык для своих нужд, облегчающий общение друг с другом», — пишет автор.

Ну что ж, разобраться в опционном сленге действительно не помешает. Попробуем. Грубо говоря, опцион — это право на реализацию права. Например, вы купили магнитную карточку на один проезд в московском метрополитене 7 марта 2001 г. за 5 руб. Это американский опцион «колл». Теперь вы можете проехать по карточке до 9 марта.

9 марта — это дата экспирации (истечения срока). 5 руб. — это премия продавцу опциона.

–  –  –

Страйк (цена исполнения) в этом случае — 0 руб. (вы купили право на один бесплатный проезд). Если бы вы купили билет в кино на вечер 7 марта, это был бы европейский «колл». Впрочем, о европейских опционах в книге патриотичного Томсетта нет ни слова.

Другой вопрос — для чего нужна эта книга в России? Для студентов слишком дорога: за такую цену можно три месяца читать свежие «Ведомости». Для теоретиков-профессионалов слишком уж легковесна.

Для практиков неактуальна: на русском уже изданы десятки книг, объясняющие суть опционных стратегий, а углубленное их изъяснение тиражом 2000 экземпляров вряд ли найдет практический спрос на нашем неразвитом срочном рынке. Единственное разумное ей применение — купить и поставить на полку в кабинете директора или главного аналитика какой-нибудь инвестиционной компании: смотрится красиво и солидно, особенно в суперобложке.

Если бы московское правительство продавало разовое право на изъятие штрафа за бесплатный проезд в троллейбусе, это мог бы быть американский «пут», а если бы российское правительство заранее продавало избирательные бюллетени с отмеченными нужными кандидатами и обязанностью выкупа в день голосования, это был бы «пут» европейский. Еще немного — и вы научитесь смотреть на мир глазами опционного трейдера.

В целом же книга Томсетта, лишенная какой бы то ни было математики, кроме собственно терминологии, очень внятно и подробно разжевывает многочисленные стратегии торговли опционами — все эти хеджи, спрэды, стрэдлы и стоп-лимиты.

Лекции по курсу «Рынок ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление –18.08.2016 года ===============================================================================================

–  –  –

Кстати, за прошлый год в России наторговали опционами примерно на $5 млн. А что, нормальный объем. Примерно как на Чикагской бирже опционов… за 20 секунд.

Автор — генеральный директор Индексного агентства «РТС-Интерфакс»

Сафронов Б., Мазурин Н. Пора раздавать акции менеджерам. Решили в ФКЦБ Российские компании смогут предоставлять своим топ-менеджерам опционы на покупку до 5% акций.

Такое предложение содержится в поправках к закону «О рынке ценных бумаг», которые вчера одобрило правительство. Соответствующий законопроект в ближайшее время будет внесен в Госдуму.

Законопроект вводит понятие опциона на объявленные акции эмитента. Опционы предполагается размещать по тем же правилам, что и ценные бумаги, конвертируемые в акции. Уставом общества должны быть предусмотрены акции, которые еще не размещены и будут использованы для исполнения обязательств по опционам. Объем эмиссии опционов не должен превышать 5% уставного капитала.

Поправка, касающаяся опционов, была разработана Институтом фондового рынка и управления — дочерним предприятием Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг. Председатель ФКЦБ Игорь Костиков еще в начале года, на экономическом форуме в Давосе, говорил, что вознаграждение менеджеров компании должно напрямую зависеть от результатов ее деятельности. «С помощью опционов ФКЦБ стимулирует работу менеджеров, — пояснил “Ведомостям” член ФКЦБ Дмитрий Глазунов. — Они должны быть заинтересованы в успешной деятельности компании, ведь в таком случае акции вырастут в цене, а менеджеры смогут на законном основании купить их дешевле».

Такая практика широко распространена во всем мире. Она применяется и в России, но в силу законодательных проблем собственно опционов нет ни у одного менеджера. «В очень многих фирмах есть форма вознаграждения менеджеров, подобная опциону, но оформленная в другом виде, — говорит член совета директоров РАО ЕЭС, “Газпрома” и Сбербанка Борис Федоров. — Называться это может, например, phantom stock agreement. Когда менеджер верит акционерам, то он может быть спокоен за такого рода вознаграждение, даже если оно “оформляется” устными договоренностями».

Федоров сказал, что инициативу ФКЦБ «можно только приветствовать: формализация сделает подобную практику более прозрачной, и всем будет только хорошо».

Он отметил, что решение о продаже менеджерам опциона должно приниматься на общем собрании акционеров:

«Главное, чтобы [менеджеры] сами себе не навыписывали». Кстати, 5% -ный лимит на опционы, по словам Марины Шутеевой, гендиректора регистратора «Панорама», полностью соответствует практике большинства стран. Такого количества акций бывает достаточно, чтобы менеджеры были кровно заинтересованы в успехах компании.

Впрочем, в нашей стране управленцам придется всерьез побороться с акционерами даже за эти 5%. Ведь многие из этих акционеров приобрели собственность в тяжелой, а иногда и кровавой борьбе. Вице-президент ТНК Олег Сурков полагает, что практика вознаграждения менеджеров через опционы не получит у нас широкого распространения. «В России акционеры ни с кем не привыкли делиться», — поясняет Сурков.

Есть еще одна специфическая российская проблема, из-за которой выписывать опционы менеджерам — не самая привлекательная идея с точки зрения владельцев компаний: на нашем рынке слишком легко манипулировать ценами.

«Если цену такой компании, как “ЮКОС”, можно “загнать” в два раза, потратив $3 млн, то о какой заинтересованности менеджеров можно говорить? — задается вопросом начальник отдела ценных бумаг ИМПЭКСБАНКа Константин Святный. — В России реальная стоимость компании и ее капитализация вообще не связаны».

Ведомости. 30.03.2001. №56(379). Пятница.

Лекции по курсу «Рынок ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление –18.08.2016 года =============================================================================================== Сваровский Фёдор. КРУПНЫМ ПЛАНОМ: Почем опционы для народа12 У крупных российских компаний появилось новое модное увлечение — опционы для сотрудников, ставшие уже привычным явлением на Западе и особенно в США. Этот простой и эффективный способ мотивации персонала, как выяснилось, может оказать существенное влияние не только на рынок труда, но и на фондовый рынок. Особенно когда опционы внедряют такие компании, как «Газпром», «ЮКОС» и «Вымпелком».

Общий смысл опционных программ заключается в том, что компания обязуется через определенный срок продать сотруднику свои акции по заранее определенной цене. Если к сроку реализации опциона рыночная цена акций компании превысит фиксированную, сотрудник выкупает их и получает свой доход от роста капитализации компании. Выкуп акций может быть ограничен и дополнительными персональными условиями.

Как заработать на капитализации.

Среди крупных российских компаний первые опционные программы уже реализовали «ЮКОС», «ВымпелКом», группа IT-компаний IBS. Опционную программу для своих менеджеров сейчас готовит даже такой консервативный гигант, как «Газпром». Хотя сама программа, разработанная при участии PricewaterhouseCoopers, должна утверждаться на ближайшем заседании совета директоров «Газпрома», «Ведомостям» удалось узнать некоторые ее детали. По словам руководителя одного из финансовых подразделений компании, под опционы выделено 50 млн акций (это 0,21% уставного капитала), которые достанутся счастливчикам по цене 16 руб. за акцию (вчера средневзвешенная цена акций «Газпрома» на МВФ составила 15 руб.). Продавать акции сотрудникам будет специально созданная для этого компания под названием «Акционирование работников газовой отрасли» (АРГО). Первый транш будет распределен только среди менеджеров — от высших руководителей до начальников отделов (всего около 1000 — 1500 человек). Они смогут через год реализовать свои опционы при условии достижения компанией определенных финансовых показателей, а также снижения издержек. Не секрет, что большинство топ-менеджеров «Газпрома» из команды Рема Вяхирева приобрели акции компании еще при приватизации, но благодаря опционному плану получить доход от роста капитализации «Газпрома» смогут и новые менеджеры из команды Алексея Миллера.

Первопроходцы.

Дальше всех в опционном деле продвинулись нефтяная компания «ЮКОС» и оператор сотовой связи «ВымпелКом».

«ЮКОС» еще в 1998 г. провел первую опционную программу для более чем 1000 своих руководителей, включая менеджеров среднего звена. «Когда я получил опцион, безусловно, изменилось и отношение к компании, — говорит директор по персоналу НК “ЮКОС” Сергей Горьков, один из участников первой программы. — Ты начинаешь понимать, как твоя деятельность связана с положение акций на фондовом рынке. Кроме того, приятно также и признание результатов твоего труда». Но эта программа, как объясняет Горьков, была лишь «пробой пера», и опционы были исполнены уже через год. Назвать свой доход менеджер отказался, но, по оценке аналитика «НИКойла» Геннадия Красовского, он мог составить до 200%.

В сентябре — октябре этого года «ЮКОС» планирует снова наделить опционами 1500 своих сотрудников, в том числе инженеров и даже рабочих. Для этого проекта компания выделит до 85 млн акций (3,8% от выпущенных). Некоторые из сотрудников «ЮКОСа» также могут быть премированы бесплатными акциями «под условием», но до выпуска опционов в компании отказались подробно объяснять эту систему.

В «ВымпелКоме» опционная программа действует уже полгода, но только для высших менеджеров. Она отличается от «юкосовской» еще и тем, что при реализации опциона акции остаются в собственности компании, а обладатель опциона получает лишь доход от роста котировок акций. Как сообщил первый вице-президент «ВымпелКома» Николай Прянишников, первый транш опционов с выплатами в течение трех лет распределен советом директоров среди нескольких высших руководителей компании. Первая выплата — через год, но за один раз можно получить прибыль не более чем от трети акций. Количество акций «ВымпелКома», выкупленных для обеспечения программы на Нью-Йоркской бирже, компания сообщить отказалась.

По словам Прянишникова, ставшего участником опционной программы, при распределении опционов с каждым из менеджеров заключался индивидуальный контракт, в котором оговорены условия пользования опционами. Опционы могут быть исполнены только в том случае, если топ-менеджер выполнил в срок оговоренные в контракте задачи.

«Я, конечно, целиком человек корпорации, но и я не являюсь бессребреником, — говорит Прянишников. — И эти опционы — очень правильная стимулирующая мера. Получается, что если корпорации хорошо, то и мне хорошо.

Если же капитализация не растет, то нет и дополнительного дохода».

Дело будущего.

Интересная опционная программа проводится в IT-холдинге IBS. Его акции еще не котируются, но, как рассказал директор по персоналу IBS Леонид Забежинский, в конце прошлого года и в августе 2001 г. среди более чем 30% сотрудников компании были распределены уже два транша опционов. С каждым из «награжденных» подписан контракт, определяющий условия получения прибыли в случае выхода компании на фондовый рынок. «Меня внезапно вызвали к руководству и попросили подписать контракт. Я получила опцион. Это было очень приятно, — рассказывает менеджер одного из подразделений компании. — В нашей компании люди борются за то, чтобы попасть на доску почета.

То же самое и с опционами. Их распределение имеет сильное стимулирующее воздействие, хотя получить их можно будет, только когда компания выпустит IPO». Для опционной программы пришлось проводить экспертный расчет стоимости компании. Пока в IBS не берутся называть точные сроки выхода на фондовый рынок, но предварительное распределение опционов должно мотивировать сотрудников на более усердную работу уже сейчас. «Некоторые из них, полуВедомости. 18.09.2001. № 170(493). Вторник.

Лекции по курсу «Рынок ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление –18.08.2016 года =============================================================================================== чив опционы, выражают благодарность, — говорит Забежинский. — Некоторые — нет. Но я надеюсь, что чувство еще большей связанности с компанией есть у всех».

Рынок ждет.

Между тем даже само наличие опционных программ может повысить инвестиционную привлекательность компании, а следовательно, и ее котировки. По словам Николая Прянишникова, некоторые потенциальные инвесторы на НьюЙоркской бирже говорили ему, что согласятся купить акции «ВымпелКома», если менеджерам компании предложат опционы. Инвесторам из-за океана сложно определить лояльность российских менеджеров и степень их заинтересованности в росте стоимости компании. Если же у менеджеров есть опционы, то это гарантия их лояльности акционерам.

«Очень важно, что опционы приводят к тому, что интересы менеджеров и акционеров начинают совпадать. — говорит и Геннадий Красовский из “НИКойла”. — Введение опционной системы на нашем рынке может привести не только к переоценке деятельности компаний, но и к переоценке ее акций». Налоговый менеджер компании PricewatehouseCoopers Карина Худенко также отмечает, что опционы — один из способов вложения личных доходов в акции компаний. И не исключено, что рост частных инвестиций на фондовом рынке начнется именно с таких «акционированных» сотрудников.

Однако и сам фондовый рынок, особенно если он малоликвидный, как в России, может не оправдать надежды держателей опционов. Даже если они приложили все усилия для капитализации компании, их могут свести на нет внешние факторы. «Стимулирование менеджеров через котировки необходимо. Однако есть проблема в эффективности рынка, — говорит Стивен Дашевский, главный аналитик ИК “АТОН”. — Ведь даже на гораздо более эффективном американском рынке за один день акция может упасть на 200%, потому что в Нью-Йорке взорвали небоскребы. И тогда пропадает смысл такого инструмента, как опционы». По его мнению, вознаграждение менеджеров должно зависеть не только от котировок акций, но и от эффективности использования капитала во вверенном менеджеру подразделении.

Хорошие люди дорогого стоят.

Карина Худенко из компании PricewatehouseCoopers, помогавшей разрабатывать опционные программы «ЮКОСа» и «Газпрома», видит несколько причин введения опционов в российских компаниях. Во-первых, многим из них нужны менеджеры, умеющие увеличивать капитализацию, а лучший способ привлечь таких людей — допустить их до участия в капитале. Во-вторых, количество сильных топ-менеджеров на рынке труда ограничено, и компании таким образом стараются удержать людей.

Первый вице-президент «ВымпелКома» Николай Прянишников смысл опционов объясняет так: «Теперь менеджеры следят за стоимостью акций. И это очень важный психологический момент. Ведь капитализация — критерий успеха и неуспеха. Кроме того, таким образом мы удерживаем лучших сотрудников от перехода в другие компании».

Практически то же самое сказал «Ведомостям» и один из высших руководителей «Газпрома».

По словам Худенко, в США, где опционы наиболее распространены, соотношение стоимости предоставляемых опционов и годовой зарплаты достигает 100%, а в Европе, как правило, не превышает 50%. В России, оказывается, может быть не хуже. По словам того же Прянишникова, в «ВымпелКоме» годовая выплата по опционам при особенно ценных результатах работы также может доходить до уровня годовой зарплаты.

Введение опционов в крупных отечественных компаниях заметно повлияет на рынок труда. По мнению управляющего партнера российского отделения хедхантингового агентства Korn/Ferry Сергея Сердюкова, это сближает наш рынок с западным и если одни компании введут опционы, то потом это вынуждены будут сделать и другие. Возможно, это поможет привлечь на российский рынок труда больше опытных западных менеджеров.

Роберт Бартли. ОПЦИОНЫ: Прибыль — это мнение13 Сегодня разные мудрецы объясняют нам, что индикатор успеха реформ в корпоративной Америке — вопрос об опционах, выдаваемых сотрудникам: будут ли компании обязаны учитывать опционы как расходы? Есть два метода бухгалтерской оценки и учета товарных запасов компании: первый — в порядке их поступления (first-in-first-out, или ФИФО), второй — по цене самых ранних закупок (last-in-first-out, или ЛИФО). Разница между ними существенна при инфляции, когда цена любого товара у вас на складе повышается. ФИФО позволяет рапортовать о более высокой прибыли, однако увеличивает налоговые обязательства и тем самым сокращает приток наличности. Вот и решайте, господин финдиректор, что будет способствовать росту цен на ваши акции — красивые отчеты о прибылях, обеспечиваемые ФИФО, или рост наличности благодаря ЛИФО? Многие компании уже перешли на ЛИФО. А я вынес из всего этого два урока. Первый: нередко в бухгалтерском учете нельзя избежать произвола. Второй: прибыль в расчете на акцию — кумир ложный. В свое время один преподаватель бухучета наставлял студентов: «Прибыль — это мнение, поток наличности — это факт». Поэтому любая идея реформирования бизнеса путем изменения правил отчетности представляется мне, мягко говоря, сомнительной. Конечно, Алан Гринспэн, Уоррен Баффет и другие правы, говоря, что опцион — это нечто, имеющее стоимость. Право на приобретение акций в будущем по сегодняшней цене явно кое-что значит. Именно поэтому выдаваемый сотруднику опцион заменяет денежную выплату. Сегодня компании не обязаны вносить опционы в графу расходов — в отличие от денежных выплат, которые вычитаются из прибыли. Многие думают, что это и побуждает компании выдавать слишком много опционов, и считают, что в этом и состоит несовершенство рынка, ставшее причиной недавнего биржевого бума и краха. Так что вроде бы есть смысл вычитать опционы из доходов. Однако тот, кто в этом сомневается, совсем не обязательно попался на удочку злостных бизнес-лоббистов. Проблемы начинаются, как только мы спросим: а сколько именно надо вычитать? Сколько опцион стоит сегодня — задолго до срока исполнения? Может, много — если акции будут расти. А может, нисколько — если они рухнут. Единственный надежный способ оценить текущую стоимость опциона — создать рынок, где сотрудники могли бы продавать свои опционы. Но тогда Ведомости. 01.07.2002. № 134(697). Понедельник.

Лекции по курсу «Рынок ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление –18.08.2016 года =============================================================================================== обессмысливается сама идея опциона — заставить менеджеров больше думать о цене акций (о росте благосостояния акционеров), чем о покупке для компании самолета или о дорогих корпоративных развлечениях. Пытаясь оценить стоимость опциона, бухгалтеры используют модель опционного ценообразования Блэка-Шоулза, с помощью которой трейдеры немало зарабатывают на рынке опционов. Однако ее применение на практике требует допущений. Одно из них — существование ликвидного рынка (как если бы опционы могли быть проданы). Второе связано с невозможностью держателей опционов влиять на деятельность компании. Но возможность есть всегда, когда опционы выдаются топменеджерам. Допустим, опционы фиксируются как крупные расходы, когда цена акций высока, а затем она падает ниже цены исполнения. Можно ли «вернуть» средства, которые уже внесены в отчетность как расходы, но в реальности не израсходованы? Если так, учет опционов как расходов будет сокращать прибыли в хорошие годы и увеличивать — в плохие. Примерно такой смысл имеет поэтапное отражение опционов как расходов у Coca-Cola. Но я подозреваю, что этот своеобразный амортизатор волатильности будет не повышать, а снижать роль прибыли как индикатора успехов и перспектив компании. Основная цель отчетов о прибылях — помочь точнее вычислить рыночную цену акций. Поэтому внесение цены акций в показатель прибыли только все запутывает. Прибыли на акцию — это дробь с числителем и знаменателем. Опционы и без того появляются в знаменателе, коль скоро превращаются в акции. Во многих случаях они уже включены в расчеты прибыли на акцию. Где же логика, если опционы будут включаться еще и в числитель этой дроби? Есть другие средства борьбы с злоупотреблением опционами в период биржевого бума. Идеальный вариант — выдавать не опционы, а акции. Ведь они могут и подешеветь. Еще можно заставить топ-менеджеров долго держать акции после исполнения опциона. Ведь реальные злоупотребления возникают не при исполнении опциона, а в момент продажи акций.

Как эксперимент, очень хорошо, что Coca-Cola и Washington Post под мудрым руководством Баффета [входящего в их советы директоров] вписывают опционы в расходы. Посмотрим, поможет ли им это привлечь капитал. Но заставить поступать так всех — идея опасная. Неужели только из-за того, что отдельные директора злоупотребляли опционами и манипулировали отчетами о прибылях, все мы теперь должны пользоваться формулой Блэка-Шоулза? Отчеты о прибылях должны быть не только точными, но и доступными для понимания. Конечно, записи об опционах должны стоять в финансовых документах на видном месте. Но угадывать их текущую стоимость и вычислять на основе этого прибыли — нечто противоположное идее прозрачности.

Всю ту энергию, что сейчас расходуется на священную войну с отчетностью, лучше направить в другое русло.

Нет и никогда не будет того совершенного числа, которое идеально отразит финансовые результаты компании. Прибыль на акцию — лишь отправная точка. Вот что надо усвоить уолл-стритовским мудрецам, чтобы предотвратить появление новых WorldCom и Enron, а не заваливать нас новыми законами и правилами бухотчетности. (30. 07. 2002) Автор — главный редактор The Wall Street Journal Мазурин Николай. МЕНАТЕП распродает опционы14 Акционеры «ЮКОСа» подтверждают неофициальное звание самых продвинутых финансистов, стремящихся к западным стандартам. Группа «МЕНАТЕП» начала продавать иностранным инвестиционным банкам опционы на принадлежащие ей акции «ЮКОСа». До сих пор никто из крупных российских компаний не использовал подобные схемы для увеличения количества акций, находящихся в свободном обращении.

Как рассказал «Ведомостям» Алан Сиполс, представитель группы «МЕНАТЕП», которой принадлежит 61% акций «ЮКОСа», опционы на покупку акций со сроками исполнения от полугода до полутора лет были проданы банкам Morgan Stanley, UBS Warburg, Bank Austria и Credit Suisse First Boston. Стоимость акций «ЮКОСа», которые западные инвестбанки смогут приобрести в будущем, составляет сейчас $60 млн (0,3% уставного капитала). Цены исполнения опционов и уплаченную МЕНАТЕПу премию Сиполс назвать отказался. По его словам, продажа опционов западным инвестбанкам — один из способов увеличения количества акций «ЮКОСа», находящихся в свободном обращении. В рамках этой программы МЕНАТЕП обещал снизить свою долю в компании до 51%. Сиполс говорит, что иностранцы проявляют большой интерес к покупке опционов, именно западные банки предложили использовать такую схему. Он не исключил, что этот инструмент будет использоваться и в дальнейшем. «Важно, что мы продаем опционы на покупку, а не на продажу», — отметил Сиполс.

«Западные инвестбанки пробуют новый инструмент на российском рынке, тем более для них покупка опционов незатратна, — говорит аналитик Альфа-банка Константин Резников, — а акционеры “ЮКОСа” расширяют возможности по выполнению программы увеличения free float». Аналитик «НИКойла» Геннадий Красовский отмечает, что торговля производными инструментами не влияет напрямую на цены акций.

Понятно, что если рыночная цена на момент исполнения опциона будет выше цены, которую он предусматривает, то опцион будет исполнен. В таком случае инвестор получит прибыль, практически не отвлекая средств, отмечает достоинства этого производного инструмента аналитик «Тройки Диалог» Каха Кикнавелидзе, ведь премия, уплаченная при покупке опциона, незначительная. По его мнению, западные банки распродадут опционы своим клиентам, для которых это «хорошая возможность при небольших затратах выйти на акции «ЮКОСа». Кикнавелидзе отмечает также, что новый инструмент расширит арбитражные возможности: «Чем богаче рынок, тем лучше инвесторам».

По мнению Резникова, «ЮКОС» может стать лидером на рынке российских производных ценных бумаг. А начальник аналитического отдела банка «Зенит» Сергей Суверов говорит, что «ЮКОС» подтверждает репутацию компании, во всем стремящейся к западным стандартам: «И в инвестиционном бизнесе они первыми внедряют новые схемы».

Ведомости. 14.08.2002. № 143(706) Вторник.

Лекции по курсу «Рынок ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление –18.08.2016 года =============================================================================================== Овчаренко М. Опцион надо одобрить. Акционеры проконтролируют размер вознаграждения менеджеров15 Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) приняла правила, требующие одобрения акционерами компенсационных пакетов, предполагающих выдачу сотрудникам опционов на акции. Требование SEC направлено на борьбу со злоупотреблениями менеджеров, пытающихся добиться роста котировок, чтобы реализовать свои опционы. К иностранным компаниям, входящим в листинг американских бирж, новые правила не относятся.

Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) и NASDAQ Stock Market внесли предложения об одобрении акционерами выдачи опционов еще в прошлом году. Новое правило включено в требования, предъявляемые к компаниям, входящим в листинг бирж. Биржи сами разрабатывают стандарты листинга, а SEC должна их утвердить. В понедельник комиссия согласилась с предложениями бирж, и они тут же были введены в действие на всех фондовых площадках США.

«Эти изменения — важный шаг, сделанный нашими ведущими биржами. Таким образом они отреагировали на призыв комиссии расширить права акционеров публичных компаний при решении вопросов о выплате вознаграждения, включающего акции», — заявил председатель SEC Уильям Доналдсон.

На NYSE торгуются американские депозитарные расписки пяти российских компаний — «Ростелекома», «Вымпелкома», МТС, «Татнефти» и «Вимм-Билль-Данна». Опционная программа есть у МТС и «Татнефти». Однако руководству этих компаний не придется спрашивать одобрения акционеров на выдачу опционов менеджерам. «Это правило применяется только к американским компаниям, иностранные эмитенты освобождены от него», — сказал «Ведомостям»

заместитель директора по связям с общественностью SEC Херб Пероун.

По новым правилам акционеры должны будут одобрять выплаты директорам и менеджерам, включающие опционы на акции, а также переоценку опционов. Ранее SEC требовала одобрения акционеров только в тех случаях, когда выдача директорам и менеджерам акций или опционов не включалась в общий план по выплате вознаграждения.

В 1990-е гг. практика выдачи менеджерам и даже рядовым сотрудникам опционов на акции стала повсеместной в американских компаниях. Опцион должен был служить стимулом: работая лучше, сотрудник помогает своей компании развиваться, в результате цены ее акций растут, и он, реализовав свой опцион, может получить хорошие деньги. Но в конце 1990-х гг. проявились и негативные черты такой практики. Во время бума на фондовом рынке руководители шли на фальсификацию бухгалтерской отчетности, чтобы показатели деятельности их компании соответствовали прогнозам аналитиков. Это взвинчивало котировки, и топ-менеджеры зарабатывали на реализации своих опционов миллионы долларов. Когда же махинации открылись, это спровоцировало целую серию корпоративных скандалов, которые сотрясали американский и мировые рынки в 2001 — 2002 гг.

На практике новые правила SEC в большинстве случаев начнут применяться в следующем году, так как многие компании уже провели годовое собрание акционеров, на котором мог бы обсуждаться вопрос о выдаче опционов. Защитники прав акционеров приветствуют введение новых требований, но сожалеют, что они не были одобрены раньше.

«Во многих случаях планы по вознаграждению менеджеров не были вынесены на одобрение акционеров [на прошедших недавно собраниях]», — говорит Сара Теслик, исполнительный директор организации Совет институциональных инвесторов.

Егорова Т., Дербилова Е. Опционы. Предоставит РАО своим сотрудникам16 Только два сотрудника РАО «ЕЭС России» отказались участвовать в программе материального стимулирования менеджмента. Остальные 300 человек согласились через три года потратить от нескольких десятков тысяч до нескольких миллионов долларов на покупку акций собственной компании.

Менеджеры РАО ЕЭС несколько лет пытались добиться для себя опционов на акции энергохолдинга. В июне совет директоров наконец-то согласился с тем, что менеджеры РАО должны стать его совладельцами. Бумаги сотрудники должны будут купить на собственные деньги.

Предправления РАО Анатолий Чубайс рассказывал инвесторам, что объем программы составит 1% акций энергохолдинга. Половину из них смогут получить члены правления, другую половину — остальные сотрудники. Через три года после подписания договора участники программы смогут выкупить причитающиеся им акции по $0,292. Это средневзвешенная цена в РТС с 25 июня 2003 г. по 25 июня 2004 г. — такой диапазон утвердил совет директоров РАО, когда одобрял опционную программу. На момент принятия программы эти бумаги в РТС стоили $0,275 за штуку. К вечеру пятницы 19 ноября 2004 г. они поднялись до 0,31.

Бумаги на рынке выкупит специально созданная «дочка» РАО — ООО «Эзоп». Деньги на покупку она займет у банков под гарантии энергохолдинга. Когда она займется скупкой, РАО ЕЭС не раскрывает, чтобы «не волновать рынок». По состоянию на вечер пятницы на это понадобилось бы около $130 млн.

Заявки от сотрудников на участие в программе принимались до сентября, и 26 ноября совет директоров РАО рассмотрит результаты. Представитель энергохолдинга со ссылкой на материалы, подготовленные к заседанию, рассказал «Ведомостям», что отказались от участия в ней только два менеджера. При этом заявления на участие написали все 17 членов правления, а также 278 сотрудников рангом пониже. «У всех разное число акций, — уточняет представитель РАО, — члены правления сами распределяли бумаги среди своих подчиненных. Некоторые наделяли акциями только начальников департаментов, некоторые — распределяли среди всех сотрудников». В итоге рядовой менеджер сможет получить акции на сумму от нескольких десятков тысяч долларов, а член правления — на сумму около $3 млн (в нынешних ценах).

Ведомости. 02.07.2003. № 113(913). Среда.

Ведомости. 22.11.2004. № 214(1254). Понедельник.

Лекции по курсу «Рынок ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление –18.08.2016 года =============================================================================================== Каждый участник должен был сразу оплатить свою часть акций. По словам представителя РАО, члены правления заплатили 10% от своей доли (все вместе — около $5 млн), а остальные сотрудники — 0,02% (несколько сотен долларов каждый). Тем, у кого не было на это денег, компания выдала беспроцентный кредит. При этом часть менеджеров подписалась только на часть своей квоты. Оставшиеся бумаги поступили в резерв, который можно использовать для поощрения новых сотрудников или на увеличение доли ныне работающих.

«Очень важно, чтобы интерес менеджеров совпадал с интересом акционеров. А это очень хорошая программа стимулирования, — полагает Дэвид Херн, управляющий директор Нalcyon Advisors и председатель комитета по стратегии и реформированию при совете директоров. В качестве плюсов он называет два фактора: сотрудники вкладывают в покупку акций свои деньги, а значит, рискуют, а РАО не тратит на бумаги собственные деньги.

Чиновник Минпромэнерго считает, что раз государство уже поддержало программу, то вряд ли сейчас кто-то выступит против. А вот в Минэкономразвития собираются дополнительно обсудить этот вопрос накануне заседания совета.

«$130 млн — это большие деньги, — говорит чиновник этого ведомства. — А капитализация РАО растет вне зависимости от финансовых успехов холдинга, почти исключительно на новостях о реформе. Эти новости формирует правительство, да и финансовые результаты в первую очередь зависят от тарифов, устанавливаемых государством». Согласен с этим и аналитик Brunswick UBS Федор Трегубенко. Как правило, наделение менеджеров акциями — довольно эффективный стимул для повышения капитализации. Но РАО ЕЭС — настолько политизированная компания, что эффект программы может быть искажен внешними факторами, резюмирует эксперт.

–  –  –

Михаленко Пётр. Фингибрид18 Ведомости. 24.05.2006. № 92(1619). Среда.

Лекции по курсу «Рынок ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление –18.08.2016 года =============================================================================================== Творчество. Популярность на европейском рынке инвестуслуг набрали особые финансовые инструменты. Это структурные продукты. Робкие шаги они делают и в России.

Обычно под структурным продуктом банки понимают заранее заготовленную для клиента стратегию, обладающую качествами, которые не найти в обычных типах вложений. Это нулевые потери при скромных возможностях роста. Или высокая доходность с повышенным риском. Выгода определяется формулой в контракте и зависит от поведения базовых активов.

Популярны на западе продукты, дающие полную защиту капитала. Схема выглядит предельно просто: если инвестор вкладывает $1 млн на пять лет, банк-эмитент покупает безрисковые облигации (или кладет деньги в депозит) на $800–900 тыс. с тем условием, чтобы к окончанию срока получить ровно $1 млн. На оставшиеся $100–200 тыс. банк рискует по полной. Покупает, например, опционы, или заключает пятилетний своп-контракт (см. «Что такое своп»). Ну, и получает вознаграждение за креатив.

Старый свет денег. Основной объем рынка структурных продуктов приходится на Европу. Их эра началась в конце 90х, когда европейские банки предложили клиентам стратегии, основанные на акциях. В 2000–2003 годах к числу возможных базовых активов добавились индексы и паи фондов. Тогда же начали набирать популярность продукты с защитой капитала – в связи с возросшим беспокойством инвесторов после сдутия технологического пузыря в США.

Затем банки продолжили диверсификацию базовых активов. Появились гибриды, доходность которых зависела от недвижимости, сырьевых товаров, валюты. Кроме того, в продуктах стали применяться очень сложные схемы формирования доходности (например, из корзины активов наибольший вес на дату экспирации принимают компоненты, которые больше других выросли за период действия контракта – такие продукты называются радужными, или Rainbow certificates).

В числе последних тенденций – инвестиционные стратегии, ориентированные на точки роста экономики: альтернативные виды энергетики, агропромышленность, инфраструктурные проекты. Из-за неопределенности лучше идут продукты, позволяющие зарабатывать как на росте, так и на падении. Допустим, если корзина активов развитых рынков упадет меньше, чем корзина развивающихся, то игрок, ставивший на первую, выиграет. А спекулянт, рассчитывавший на вторую, проиграет.

Гибриды в рознице. На конец 2006 года европейские граждане инвестировали в структурные продукты 569 млрд евро, что немало по сравнению даже с 7,2 трлн евро, находившихся под управлением всех фондов Старого света (по данным EFAMA и Lehman Brothers). Еще по приблизительным оценкам 100 млрд евро приходится на продажи по закрытой оферте, так называемым private placements (выпускаемый банком инструмент предлагается либо одному клиенту, либо ограниченному кругу).

Европейская тенденция – превращение структурных продуктов в стандартный товар, который можно приобрести в разных местах. На территорию розничных игроков вторгаются инвестбанки, такие как Lehman Brothers и Goldman Sachs; во многом это объясняется пониженной себестоимостью таких продуктов, становлению вторичного рынка и растущим интересом клиентов к прямым вложениям без использования фондов.

Самый большой рынок структурных розничных инструментов в 2006 году оказался в Италии – там их было продано на 120 млрд евро. Но темпы роста продаж в Германии оказались выше – 63%. Во многом это объясняется агрессивными маркетинговыми кампаниями, проводимыми немецкими банками. Например, отделения Deutsche Bank изобиловали красочными материалами, разъясняющими бюргерам суть нот с защитой капитала, барьерных опционов, индексных сертификатов и т. д. Теперь банкиры ставят на новые рынки Восточной Европы.

Но почему подобного нет в российских банках? Среди российских финансистов бытует мнение, что типичный покупатель хорошо образован, очень опытен в сфере инвестиций, и, самое главное, богат. Порог входа в местных банках составляет, как правило, не менее 1 млн рублей, в то время как в Германии бывает, что и 2 евро.

Откуда такая разница? В Европе структурные продукты, прежде чем попасть на прилавки розничных банков, проходят секьюритизацию. То есть превращаются в настоящие ценные бумаги с номером выпуска и прочими атрибутами. Чтобы стать доступнее для конечных инвесторов, они дробятся на мелкие части. Аналогично в супермаркете продаются взвешенные и упакованные стейки.

Российский же клиент вынужден брать целую корову. Ни один банк не выпускает структурные продукты в качестве ценной бумаги; они подаются как депозиты с особой формой доходности, регламентируемой договором между банком и инвестором.

Это уникальная комбинация инструментов, затраты на приобретение которых весьма высоки. Отсюда ограничение на минимальный объем вложений и тяга состоятельных людей на западные рынки, где через офшор можно приобрести продукт творчества любого банка.

ПОДРОБНОСТИ: Что такое своп Своп – производный финансовый контракт, при заключении которого стороны меняются денежными потоками.

К примеру, две компании заключают соглашение о периодическом обмене прироста стоимости некоторой акции на заранее зафиксированную доходность (скажем, 5% годовых). Если эта акция выросла за год больше чем на 5%, первая компания платит второй разницу, которая умножается на сумму, прописанную в свопконтракте. В противном случае выплата происходит в другом направлении. Есть и более сложные свопы, привязанные к процентным ставкам (обмен фиксированной ставки доходности на плавающую, например, LIBOR), курсам валют, и т. д.

Финанс. № 22(257). 9-15.06.2008. С. 52-53.

Лекции по курсу «Рынок ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление –18.08.2016 года =============================================================================================== Норма Коуэн. Недописанные деривативы19 Американские банки не отразили в отчетности инструменты почти на полтриллиона долларов. Регулятор готов простить подопечных, не разобравшихся с нюансами учета деривативов Крупные банки США не отразили в отчетности производные инструменты на сотни миллиардов долларов, обнаружили Федеральная резервная система США (ФРС) и Банк международных расчетов (BIS). BIS известно о пяти банках США, в 2009 г. умолчавших о деривативах, которые они купили у зарубежных партнеров. Неучтенные средства выявились, когда BIS готовил отчет за I квартал о кредитовании и рисках сектора. «Это подчеркивает, насколько мало было прозрачности и как много информации недоставало», — сказал FT представитель BIS, знакомый с текстом отчета.

Не отразили в отчетности деривативы финансовые институты, которые после банкротства Lehman Brothers в сентябре 2008 г. получили статус банковских холдинговых компаний. Это дало им возможность брать кредиты непосредственно у ФРС, когда ликвидность в секторе стремительно иссякала. Статус коммерческих банков означал необходимость отчитываться по более жестким стандартам, и лишь сейчас выявляется, насколько слабым было регулирование в их предшествующем статусе.

В квартальном отчете о трансграничных рисках ФРС констатирует, что в 2009 г. несколько банков, в том числе Goldman Sachs, Morgan Stanley, American Express и CIT, не отразили в отчетности свопы «кредит — дефолт» (по сути, рыночная страховка от дефолта) на сумму $400 млрд. Банки отразили в отчетности только те кредитные деривативы, которые использовались для хеджирования рисков. Оставшиеся $400 млрд остались неучтенными для регуляторов. Общий объем рынка деривативов, по различным оценкам, достигает $600 трлн.

BIS давно добивается, чтобы рынок деривативов, особенно внебиржевых, стал более прозрачным. В июне начальник денежно-экономического подразделения BIS Стивен Сеччетти заявил, что причиной событий, поставивших под угрозу мировую финансовую систему в 2008 г., во многом был недостаток информации у банков о рисках партнеров.

В ФРС объясняют неучтенные деривативы недостаточным пониманием банками новых требований к отчетности, а не намерением скрыть информацию, рассказывают источники FT. Регулятор планирует дополнить отчет, чтобы включить в него пропущенные данные.

Вержбицкий А., Белкина Е. Сергей Игнатьев разбирается с деривативами20 Вчера Банк России опубликовал проект приказа, вносящего изменения в учет производных финансовых инструментов, куда попадают практически все популярные банковские инструменты, используемые для страхования рисков и спекуляций. Банкиры давно жаловались в ЦБ на несовершенство текущей учетной политики и просили внести изменения, так как это влияет на установленные регулятором нормативы.

ЦБ намерен дополнить план счетов, который позволит учитывать текущие результаты по сделкам с производными инструментами, что немного приблизит стандарты российского учета к МСФО. Руководитель казначейства Связь-банка Кирилл Звержанский говорит, что банки испытывали ряд сложностей с учетом подобных операций. Порой на счетах, из названия которых непонятно, какие именно активы на них размещены, скапливаются большие суммы из-за проводимых банком операций с производными инструментами. В итоге это вызывает много вопросов у банков-контрагентов, которые, естественно, хотят открывать лимиты только на понятных им партнеров. «В результате это приводило к тому, что приходилось часто открывать развернутый баланс для контрагентов, а данная информация является коммерческой тайной», — отмечает г-н Звержанский.

Согласен с ним и глава казначейства Металлинвестбанка Селим Агарзаев, который также отмечает повышенные риски контрагента, поскольку даже в случае раскрытия информации по ряду счетов доверять ей до конца нельзя, так как ответственности недобросовестный банк-контрагент за это не понесет. По словам г-на Агарзаева, многие банки работают с иностранными партнерами по стандартным соглашениям, но российские банки ущемлены, из-за того что в системе учета нет разбивки счетов для расчетов с производными инструментами.

Селим Агарзаев надеется, что данный приказ ЦБ сблизит РСБУ и МСФО, так как в настоящее время по российскому учету срочных сделок единомоментно не учитывается положительная или отрицательная стоимость инструмента.

Это приводит к тому, что баланс банка может отражать или убытки или, наоборот, прибыли, которые он терпит в течение срока сделки с производными инструментами. ЦБ пытался вводить резервирование под эти операции и возможные убытки, но это решение было несистемным.

Директор департамента по управлению активами и пассивами ЮниКредит Банка Дмитрий Спрысков отмечает, что данный вопрос особенно актуален в период нестабильного поведения валют. Он отмечает, что иногда банк имеет существенные номинальные позиции по операциям «валютный своп», которые не создают открытой валютной позиции, хотя по РСБУ можно сделать вывод, что она существует. Также по словам г-на Спрыскова несовершенство РСБУ при отражении сделок с производными оказывает существенное влияние на обязательные нормативы.

Трифонов А. Опционы в РТС подорожают21 Биржа РТС сообщила о двукратном увеличении биржевого сбора за сделки с опционными контрактами. Она также может в III квартале повысить комиссию по сделкам с фьючерсными контрактами «за исключением скальперских сделок» — такую рекомендацию комитет РТС по срочному рынку в пятницу дал совету директоров биржи. Сейчас размер комиссии по сделкам с опционами составляет 0,5-2 руб. в зависимости от инструмента. Рекомендации основаны на анаВедомости. 28.07.2010. № 138 (2656). С. 9 (среда).

РБК daily. 04.03.2011 (пятница).

Ведомости. 09.03.2011 (среда).

Лекции по курсу «Рынок ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление –18.08.2016 года =============================================================================================== литической базе, составленной с учетом мирового опыта и пожеланий профучастников, уверяет директор департамента срочного рынка РТС Евгений Сердюков.

На клиентах решение РТС не отразится, говорит гендиректор брокерского дома «Открытие», член комитета РТС по срочному рынку Евгений Данкевич: по фьючерсам для скальперских сделок комиссия не меняется, а их число подавляющее, что же касается опционов, то там большой спрэд, который «оказывает большее значение на результат, чем комиссия». Повышение комиссии по опционам мало кого затронет: обычно это сделки профучастников в своих интересах или интересах крупных клиентов, для них это не очень важно, солидарен президент «Финама»Владислав Кочетков.

Однако, отмечает он, комиссию по фьючерсам лучше не повышать: cрочный рынок — это место для активных клиентов, которые чувствительны к затратам, кроме того, непонятно, как биржа будет выделять скальперов. На решение биржи может повлиять и приток клиентов за счет отказа от сбора за открытие клирингового регистра (120 руб.), о чем также сообщила биржа. Отменили сбор, потому что это архаизм, говорит Данкевич.

Планы пересмотреть тарифную шкалу есть, она должна быть оптимизирована в зависимости от типов клиентов, которые торгуют на рынке, говорил в начале февраля источник, близкий к акционерам РТС. В начале февраля биржа ММВБ подписала с акционерами РТС соглашение о намерении купить 53,7% акций РТС. Согласно проекту соглашения (есть в распоряжении «Ведомостей») РТС также обязуется приложить разумные «усилия по повышению прибыльности группы» до уровня 1,8 млрд руб. в год.

Котов А. В США раскрыли аферу на рынке нефти22 Комиссия по срочной биржевой торговле США (CFTC) предъявила обвинения в манипулировании на рынке нефти трем компаниям и двум трейдерам. Они подозреваются в том, что во время всплеска цен на нефть в 2008 году аккумулировали значительные объемы физической нефти, создав видимость дефицита, и заработали на этом через фьючерсы 50 млн долл.

Во вторник CFTC направила в суд претензии к американскому нефтетрейдеру Parnon Energy и аффилированным с ней лондонской Arcadia Petroleum и швейцарской Arcadia Energy. Обвинения в манипулировании на рынке нефти также предъявлены сотрудникам этих компаний — австралийцу Джеймсу Дайеру и калифорнийцу Николасу Уайлдгузу. Все упомянутые компании принадлежат норвежскому миллиардеру Джону Фредриксену (состояние 10,7 млрд долл., 72-е место в рейтинге мировых богачей Forbes).

CFTC предъявила обвинения в рамках начатого еще в 2008 году расследования возможных манипуляций на рынке нефти. Это всего лишь второе подобное дело. Примечательно, что CFTC обратилась в суд спустя три недели после того, как президент США Барак Обама создал новую рабочую группу, поручив ей «искать все случаи мошенничества и манипулирования на рынке нефти» на фоне нового ценового скачка.

Регулятор предполагает, что Parnon Energy, Arcadia Petroleum, Arcadia Energy и их сотрудники скупали значительные объемы нефти в Кашинге, нефтяном хабе, который выступает пунктом поставки топлива по фьючерсным контрактам на марку WTI. В частности, в январе 2008 года они выкупили 4,6 млн барр. нефти, или две трети от всего ее объема, доступного по контрактам на февральские фьючерсы. В марте они купили 6,3 млн барр., или 84% от всего доступного объема по фьючерсам на апрель.

Эти покупки создали впечатление дефицита нефти и привели к росту стоимости фьючерсов на WTI на НьюЙоркской товарной бирже NYMEX. Фьючерсы были куплены загодя: подозреваемые рассчитывали сыграть на повышение. И несмотря на то что махинации увеличили цену на нефть лишь на 1 долл., за счет больших объемов фигуранты смогли получить значительную прибыль. Для сравнения, с января по апрель 2008 года нефть подорожала на 20 долл., а в июле достигла исторического максимума 147 долл. за барр.

Однако на этом афера, как утверждают в CFTC, не закончилась. Собрав сливки с роста на рынке нефтяных фьючерсов, мошенники открыли короткие позиции, рассчитывая заработать на снижении цен. После этого они неожиданно для рынка продали выкупленную ранее физическую нефть.

В общей сложности Parnon Energy и другие упомянутые в иске компании заработали 50 млн долл. CFTC требует вернуть эту незаконно полученную прибыль и компенсировать нанесенный ущерб в трехкратном размере. Таким образом, общий объем финансовых претензий может достичь 200 млн долл.

«Вероятно, обвинения будут доказаны: у CFTC, похоже, достаточно доказательств манипулирования ценами.

Однако в любом случае это не очень значительный фактор для рынка в целом. Он действовал лишь короткое время, и не думаю, что он привел к какому-либо серьезному движению нефтяных котировок», — сказал РБК daily президент Strategic Energy and Economic Research Майкл Линч. По его словам, политики хотят показать свою активность и найти виновного в росте цен на нефть. Однако, например, нынешнее подорожание «черного золота» вызвано волнениями на Ближнем Востоке и фундаментальными факторами, отметил г-н Линч.

Локшина Юлия. С банков возьмут производные. Страхующие финансовые инструменты отразятся в отчетности23 Банк России намерен приблизить российскую отчетность кредитных организаций к стандартам МСФО.

В частности, планируется, что банки начнут отражать в своих балансах производные финансовые инструменты по справедливой стоимости. Сейчас у банков, активно работающих с деривативами, довольно существенно расходятся финансовые результаты по российской и международной отчетности.

РБК daily. 26.05.2011 (четверг).

Коммерсант. 16.06.2011 (четверг).

Лекции по курсу «Рынок ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление –18.08.2016 года =============================================================================================== Вчера Банк России опубликовал проект поправок в Положение Банка России 302-П "О правилах ведения бухгалтерского учета в кредитных организациях, расположенных на территории Российской Федерации", суть которых — приблизить российские стандарты бухучета к международным. Основные различия сейчас — это отражение финансового результата от производных финансовых инструментов (фьючерсов, опционов, валютных свопов и т. д.), расчет резервов на возможные потери по ссудам, расчет и признание отложенного налога на прибыль, расчет резерва по прочим активам. Причем первые два — учет деривативов и резервы по ссудам — являются наиболее существенными и влияют на расхождение финансовых результатов по МСФО и РСБУ. В части резервов по ссудной задолженности провести унификацию регулятор пока не готов, зато учет деривативов в российской отчетности будет теперь приближен к стандартам МСФО.

Мировой финансовый кризис, начавшийся в США в 2007 году, многие связывают с раздуванием финансовых пузырей как раз за счет производных инструментов. В момент банкротства Lehman Brothers в сентябре 2008 года рынок деривативов оценивался в $62 трлн. Lehman считался седьмым по величине контрагентом рынка кредитных деривативов по данным агентства Fitch Ratings.

Банки активно работают с производными финансовыми инструментами, хеджируя с их помощью, например, валютные и процентные риски. "Теперь деривативные сделки, а также их переоценка с 1 января 2012 года будут отражаться по справедливой стоимости в балансе и в отчете о прибылях и убытках российских банков,— говорит предправления Райффайзенбанка Павел Гурин.— Порядок переоценки должен быть определен самостоятельно банками и отражен в учетной политике". Сейчас, по словам главного бухгалтера Юникредитбанка Ольги Гончаровой, операции с деривативами при составлении российской отчетности учитываются на внебалансовых счетах, то есть переоценка по таким сделкам до момента их закрытия не отражается в отчете о прибылях и убытках. "Изменение стоимости банковской позиции, будь то валютная переоценка или процентная позиция, незамедлительно отражается в отчете о прибылях и убытках, тогда как деривативы, которые, например, эту позицию хеджируют, остаются за балансом, создавая значительное несоответствие",— поясняет она. Таким образом, из-за этого расхождения у многих банков отчет о прибылях и убытках (102-я форма) фактически нерепрезентативен. "Изменения фактически вводят регулярную переоценку деривативов с отнесением эффекта от нее на прибыли или убытки, что, несомненно, очень серьезно повлияет на те банки, которые активно работают на рынке деривативов",— указывает руководитель службы сводной отчетности Промсвязьбанка Ксения Фирсова.

По словам замдиректора по банковскому аудиту компании ФБК Романа Кенигсберга, регулятор может из других отчетностей оценивать влияние деривативов на финансовый результат и капитал банков, но эти отчетности недоступны для широкого круга инвесторов. "В частности, из-за того, что нет адекватного учета деривативов в российской отчетности, мало кто из иностранных банков торгует ими в России, поэтому большинству наших игроков приходится хеджировать свои риски на международных площадках, что существенно увеличивает их затраты,— указывает зампред ВТБ Герберт Моос.— Эти поправки будут способствовать тому, чтобы в России развивался полноценный рынок деривативов, что важно в рамках построения здесь Международного финансового центра".

Мазунин А., Руденко П. ФСФР готовится к банкротствам. Рынок производных инструментов отрегулируют в лучших мировых традициях 24 Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) намерена взять под контроль сделки с производными инструментами, совершаемые на внебиржевом рынке. Для этих целей разработан приказ, позволяющий проводить взаимозачет обязательств между сторонами сделки в случае банкротства одной из них. Такие меры сделают внебиржевой рынок более прозрачным и позволят снизить риски для финансовой системы, указывают эксперты.

Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) уже на следующей неделе планирует опубликовать проект приказа о ведении реестра внебиржевых сделок по производным инструментам, позволяющий проводить взаимозачет обязательств между сторонами сделки в случае банкротства одного из них (ликвидационный неттинг). Об этом сообщило агентство "Интерфакс" со ссылкой на заместителя начальника управления регулирования и контроля ФСФР Александра Арефьева. В документе будет описан механизм регистрации сделок со всеми производными инструментами, включая сделки репо и свопы на ценные бумаги, товары и валюту.

По словам господина Арефьева, чтобы сделки были зарегистрированы, они должны будут соответствовать определенным требованиям, которые описаны в едином договоре — документе, разрабатываемом саморегулируемыми организациями. Вести реестры таких сделок будут репозитарии, в качестве которых могут выступать клиринговые организации, биржи и саморегулируемые организации. Специальной лицензии для репозитария не требуется.

Появление приказа о регистрации внебиржевых производных инструментов продиктовано принятием закона "О клиринге", в рамках которого на российском рынке и было введено понятие ликвидационного неттинга. Благодаря этой процедуре у участников рынка снижаются риски по неисполненным контрактам, поскольку в случае банкротства одной из сторон сделки контрагент будет взыскивать долг за вычетом своих обязательств перед банкротом, тем самым размер долга будет значительно меньше.

Вводя практику ликвидационного неттинга, российский рынок следует опыту развитых мировых рынков, на которых эта процедура давно используется для снижения рисков в кризисных ситуациях. Так, благодаря ликвидационному неттингу удалось избежать массового банкротства компаний в США, которые выступали контрагентами по сделкам с рухнувшим инвестбанком Lehman Brothers.

Более общей мировой тенденцией, в русле которой следует ФСФР, является сближение биржевого и внебиржевого рынков по уровню контроля со стороны регуляторов. "Во всем мире прослеживается тенденция усиления регулирования внебиржевых операций. Вероятно, недавние кризисные явления оказали влияние не только на игроков, но и на Коммерсант. 09.09.2011 (пятница).

Лекции по курсу «Рынок ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление –18.08.2016 года =============================================================================================== регуляторов, решивших усилить контроль",— объясняет гендиректор брокерского дома "Открытие" Евгений Данкевич.

"В 2008 году одной из причин масштабного кризиса называли как раз производные финансовые инструменты, которые торгуются преимущественно на внебиржевом рынке. До сих пор участники рынка не отчитывались перед регулятором за эти сделки, и никто не мог точно определить их масштаб и объем рынка",— соглашается руководитель группы казначейства "Тройки Диалог" Денис Козуб. Следовательно, невозможно было учесть все риски, связанные с совершением таких сделок.

–  –  –

Басманов Е. Великобритания судится с ЕЦБ за клиринговые палаты26 Власти Великобритании готовятся подать иск против ЕЦБ в суд Европейского союза в Люксембурге.

В Лондоне надеются, что этот беспрецедентный шаг поможет защитить национальный бизнес от новых европейских правил, которые запрещают клиринговым палатам, расположенным за пределами зоны евро, работать с деривативами, номинированными в европейской валюте.

Согласно правилам ЕЦБ, представленным этим летом, клиринговые палаты, осуществляющие расчеты по более чем 5% совокупного объема сделок с номинированными в евро деривативами (за исключением валютных инструментов), должны находиться на территории еврозоны и под юрисдикцией европейских властей. Подобное требование создает серьезную угрозу для британского бизнеса в лице компании LCH.Clearnet Group — одного из европейских лидеров по клирингу сделок с производными финансовыми инструментами.

Британская сторона настаивает, что требование ЕЦБ к местонахождению клиринговых палат противоречит базовым принципам устройства ЕС, провозглашающим свободу движения капиталов и право создавать трансграничный бизнес внутри блока. «Запрет на клиринг сделок по ряду финансовых продуктов за пределами еврозоны идет вразрез с законами и принципами ЕС. Именно поэтому нами было принято решение оспорить это положение в суде Европейского союза», — говорится в заявлении британского Минфина.

В самом ЕЦБ настаивают, что выдвигаемое им требование является основополагающим для поддержания стабильности на европейском рынке деривативов, который потенциально опасен для экономики. В частности, там говорят о необходимости четко разделить юрисдикцию центральных банков в отношении клиринговых палат в случае наступления кризисной ситуации. В настоящее время британские представители сектора подконтрольны одновременно и ЕЦБ, и Банку Англии. «Принципиальность вопроса заключается в том, что инфраструктура, способствующая расчетам по сделкам с финансовыми инструментами, номинированными в валюте ЕЦБ, должна находиться и попадать под юрисдикцию ЕС», — считают в Центробанке. В пользу своей позиции ЕЦБ приводит намерение предоставлять соответствующим клиринговым палатам собственную ликвидность для осуществления расчетов в кризисных ситуациях. Предоставление средств со стороны ЕЦБ невозможно, если компания находится за пределами еврозоны, отмечают в Центробанке.

Примечательно, что конфликт между Лондоном и Брюсселем вспыхнул в тот момент, когда Лондонская фондовая биржа ведет активные переговоры о возможности покупки бизнеса по клирингу свопов у LCH.Clearnet. Тем не менее большинство экспертов полагают, что попытки Лондона защитить домашние компании вряд ли увенчаются успехом.

«Не думаю, что у Великобритании получится настоять на своем. ЕЦБ предоставляет краткосрочную ликвидность только институтам, находящимся в еврозоне. Это делается из соображений финансовой безопасности», — заявил исполнительный директор Центра европейских политических исследований Керел Лану.

РБК daily. 09.09.2011 (пятница).

РБК daily. 16.09.2011. Пятница.

Лекции по курсу «Рынок ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление –18.08.2016 года =============================================================================================== Милов Григорий. Опционы в русском стиле27 Программы долгосрочной мотивации в России используются реже, их доля в совокупном доходе участников обычно ниже, а набор инструментов мотивации беднее, чем в США и Западной Европе, выяснили эксперты Считается, что высокая доля долгосрочного вознаграждения в пакете топ-менеджеров обеспечивает согласованность действий высшего руководства с целями акционеров компании, говорит генеральный директор Towers Watson в России и СНГ Георгий Белянкин. Однако, по его словам, среди российских компаний данные программы все еще представляют сферу растущего интереса.

Доля компонентов долгосрочного вознаграждения в общем совокупном доходе гендиректора в России составляет в среднем лишь 25% по сравнению с 63% в США и 40% в Великобритании, отмечает Александра Иванова, руководитель практики вознаграждения Towers Watson. Если в Западной Европе и Америке наиболее популярными инструментами долгосрочного вознаграждения топ-менеджеров являются опционы на акции и акции с ограничениями (restricted shares), то в России их применяют лишь для менеджеров третьего-четвертого уровня, да и то лишь в российских филиалах западных компаний, утверждает Иванова. Зато в России популярны фантомные опционы (ими пользуются около 40% опрошенных) и наличные (31%). В России практически не применяется практика отложенных бонусов (deferred bonuses), а также использование настоящих акций для вознаграждения руководителей первого-второго уровня (гендиректор, члены правления). Относительный же размер долгосрочных компонентов вознаграждения у высшего менеджмента компании, по данным Towers Watson, обычно в 4-6 раз больше, чем у руководителей одним-двумя уровнями ниже.

Платить по-русски Но есть у российских программ долгосрочной мотивации и другие особенности, выяснили консультанты Ward Howell в ходе изучения систем мотивации 20 крупных российских компаний в конце 2011 — начале 2012 г.

Каждая четвертая компания из выборки (т. е. 5 из 20) использует неструктурированные программы, которые консультанты назвали «программами в русском стиле». Их характерная черта — совсем небольшое число участников (10высших руководителей, иногда меньше), которым удалось убедить акционеров что результаты работы компании зависят в основном от них. Для сравнения: в структурированных программах обычно принимают участие несколько десятков человек.

Убеждать акционеров платить им «по-русски» российским топ-менеджерам удавалось на относительно ранних стадиях развития капитализма в стране (до 2008 г). С тех пор, по данным Ward Howell, ни одной новой программы такого типа не появилось. Компании, внедряющие программы долгосрочной мотивации топ-менеджеров после 2008 г., стараются решать эту задачу с использованием мирового опыта. Так, например, в компаниях, за которыми следит Ward Howell, в период с 2003 по 2008 г. было реализовано 12 структурированных программ долгосрочной мотивации, с 2009 по 2011 г. — еще семь, а в 2012 г. — еще три.

«Венчурные» компании готовы резервировать на структурированные программы долгосрочного вознаграждения больший процент уставного капитала, а длительность программ долгосрочной мотивации в них обычно короче (два-три года против трех-пяти лет в устоявшихся), показывает анализ Ward Howell.

Программы вознаграждения «в русском стиле» в итоге могут обходиться работодателям намного дороже (от $0,3 млрд до $1 млрд), чем структурированные программы, разработанные с использованием лучших мировых практик (до $160 млн), утверждают консультанты. «В условиях ужесточающейся конкуренции высшие руководители и акционеры компаний с большим вниманием относятся к внедрению структурированных систем долгосрочной мотивации, так как такие программы позволяют эффективнее решать задачу удержания ключевых менеджеров, являются более прозрачными и экономически обоснованными», — считает Элла Сытник, партнер Ward Howell.

Синица в руках Практически у всех программ долгосрочной мотивации есть общая проблема: унифицировать повестки дня менеджеров и акционеров на практике оказывается непросто, говорит управляющий партнер Egon Zehnder Артем Авдеев. Несколько проще это сделать в частных компаниях, когда в долгосрочном вознаграждении нет привязки к публичному рынку акций, а есть привязка к конкретным качественным и количественным результатам. При использовании опционных планов с публично торгуемыми акциями на этапе падения финансовых рынков владение опционами и акциями может превратиться из мотивирующего фактора в демотивирующий, утверждает он, а долгосрочное вознаграждение — потерять всякую привлекательность. А на развивающихся рынках взлеты и падения случаются еще чаще. Многие топ-менеджеры международных компаний, в которых практикуется такая схема долгосрочного вознаграждения, много раз теряли деньги на перепадах и часто предпочитают синицу в руках журавлю в небе (другими словами, наличные сегодня ценятся дороже любых обещаний), говорит Авдеев.

По-настоящему успешные сотрудники рано или поздно начинают ощущать себя совладельцами успеха компании и участие их в программах долгосрочной мотивации лишь фиксирует этот результат, парирует Абдушелишвили. Однако ковровая раздача собственности может дать прямо противоположный эффект: привести к привыканию и потере мотивации, заключает он.

Кого изучали. Консультанты Ward Howell изучали системы мотивации руководства 20 крупных российских компаний в конце 2011 – начале 2012 г. В выборку вошли 13 холдингов, созданных на базе существующих активов, перешедших в частную собственность, и семь компаний, созданных с нуля. Компании из первой группы консультанты назвали устоявшимися, из второй – венчурными. На взгляд консультантов, в устоявшихся компаниях успех бизнеса в большей степени предопределило качество активов. В венчурных компаниях успех предопределило скорее качество управления. Все участники обзора используют системы долгосрочной мотивации топ-менеджеров, которые консультантам удалось разбить на две большие группы: структурироВедомости. 16.05.2012. № 88(3102). Среда.

Лекции по курсу «Рынок ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление –18.08.2016 года =============================================================================================== ванные («западный стиль») и оппортунистические («русский стиль»). В трех из 20 исследованных компаний параллельно используются оба типа долгосрочного вознаграждения.

Камнева Галина. 5% биржи за три года28 Московская биржа начала опционную программу для топ-менеджмента. Всего по программе может быть распределено до 5% акций, но заработать на них получится только в случае успешного IPO биржи На Московской бирже запущена опционная программа, рассказали «Ведомостям» четыре человека, близких к самой бирже и совету ее директоров. Программа принята еще в декабре 2011 г., а в июле сотрудники уже начали получать первые вознаграждения; продлится программа три года, сообщили трое собеседников.

Представитель биржи подтвердил «Ведомостям», что программа долгосрочного вознаграждения менеджеров началась. На нее может быть направлено не более 5% акций, говорят источники «Ведомостей». Таков был казначейский пакет, образовавшийся после слияния РТС и ММВБ, сейчас его размер меньше, а на опционы уйдет около 2,5% акций, знает один из них. С каждым годом состав участников программы будет расширяться, сказал представитель компании.

Максимальное число участников — 50, сообщили три человека, близких к менеджменту и совету директоров биржи: это топ-менеджеры и члены правления, совет директоров опционов не получит. Главные критерии отбора — влияние работы менеджера на капитализацию компании и ее значимость для бизнеса, подчеркивает представитель компании. Среди ключевых менеджеров, которые подпадают под программу, и сотрудники IT-отдела, говорит один из информаторов «Ведомостей». Вопрос о более пристальном внимании к работе IT на бирже был поставлен весной, когда произошел технический сбой. ФСФР тогда критиковала организационную структуру биржи: разделение ответственности за развитие и за эксплуатацию IT не позволяет оперативно решать возникающие проблемы. Представитель ФСФР не ответил на вопрос, поможет ли участие IT-менеджеров биржи в опционной программе избежать сбоев.

Программа предусматривает, что каждый год у ее участников будет три возможности: оставить себе акции; выкупив у компании по фиксированной цене треть акций, продать их на рынке; получить разницу между рыночной и фиксированной ценой в виде ценных бумаг. Фиксированная стоимость акций, по словам одного из собеседников «Ведомостей», близка к оценке акций при слиянии РТС и ММВБ, независимого оценщика не приглашали.

При слиянии РТС была оценена в 34,5 млрд руб., ММВБ — в 103,5 млрд; объединенную биржу можно оценить в 138 млрд руб. Тогда стоимость одной акции составит примерно 65,7 руб., а всей программы долгосрочного вознаграждения менеджмента — 6,9 млрд руб. (капитал биржи сейчас разделен на 2,1 млрд акций).

Это немаленькие выплаты по российским меркам. Опционная программа «М.видео» включает 56 менеджеров, которые в 2013 г. смогут получить около 1,5% уставного капитала примерно на $17,75 млн. Опционная программа UC Rusal, рассчитанная до 2014 г., предполагает, что всего ее участники смогут получить до 1,5% акций (по пятничным котировкам это около $121,3 млн). А Polymetal в 2010 г. утвердила опционную программу, максимальное количество распределяемых акций по которой может составить 7,6% уставного капитала (на момент распределения — $390 млн), но окончательные ее параметры пока не обозначены.

Цель программы — заинтересовать ключевых менеджеров в росте капитализации, говорит представитель биржи, опционы окажутся эффективными только в случае успешного IPO и роста акций биржи.

По соглашению акционеров РТС и ММВБ Московская биржа должна провести IPO не менее чем на 9 млрд руб.

(а оценка биржи должна быть не меньше 138 млрд руб.) не позднее первого полугодия 2013 г.

Как правило, компании стремятся утвердить опционную программу накануне IPO, знает партнер TopContact Артур Шамилов: «Инвесторам важно, чтобы менеджеры были заинтересованы в увеличении стоимости компании. Во время роуд-шоу они интересуются наличием у компании положения об опционной политике». Три года — самый распространенный срок таких программ в России, заключает он: это говорит о горизонте планирования.



Pages:   || 2 |



Похожие работы:

«Ф. Н. ПЛЕВАКО ИЗБРАННЫЕ РЕЧИ Том 2 Вступительная статья Г. М. Резника Книга доступна в электронной библиотечной системе biblio-online.ru Москва Юрайт 2017 УДК 34 ББК 67.7 П38 Плевако Ф. Н. П38 Избранные речи. В 2 т. Том 2 / Ф. Н. Плевако ; вступит. ст. Г. М. Резника. — М. : Издательство Юрайт, 2017. — 324 с. —...»

«1 "ПІДВИЩЕННЯ ЯКОСТІ ТЕХНОЛОГІЧНИХ ТА ЕКСПЛУАТАЦІЙНИХ ВЛАСТИВОСТЕЙ ВИРОБІВ ПРИ ЇХ ВИРОБНИЦТВІ ТА ВІДНОВЛЕННІ" Наукова школа академіка ІАНУ, проф. Скобло Т.С. Лауреат Премії Ради Міністрів СРСР, Лауреа...»

«ВЕСТНИК ТОМСКОГО ГОСУДАРСТВЕННОГО УНИВЕРСИТЕТА 2012 Философия. Социология. Политология №3(19) УДК 321.011.3: 321.013 Фонсека Нели де Жезуш ПОЛИТИКА ИСПАНСКОГО ГОСУДАРСТВА ПО ПРОТИВОДЕЙСТВИЮ СЕПАРАТИЗМУ Рас...»

«РОДЪ LXX Ні \ЇЧ \к т І АВГУСТА, 1909 ГОДА. (Родовая ц ін а с \ Вих о д я т \ с&с* пересылкою до Л лш по суббоі ставкою 6 р. 25 к. ™*Иодииска при* Подписка иа в р е м пется въ Редак• ен-ke года иро Щ арв Духовной t дажа отдельныхъ Сеавцарш. |омерпаъ не допу скаются. ЕПАРХІАЛЬНУЯ РАСПОРЙЖЕНІЯ W ИЗВЪ!СТ1Я....»

«1. Прочитайте інструкцію. Перед використанням верстата уважно прочитайте інструкцію.2. Встановлення. Якщо встановлюєте верстат на підлогу, використовуйте анкерні болти високої якості, закріплюючи отвори до основи.. Якщо використовуєт...»

«Общие указания по технике безопасности Перед началом эксплуатации прибора внимательно прочитайте прилагаемую инструкцию по эксплуатации и сохраните ее в надежном месте, вместе с гарантийным талоном, кассовым чеком и, по возможности, картонной коробкой с упаковочным материалом. Пользуйтесь...»

«1. Безопасность на морском транспорте. Статистика – наука безжалостная. В среднем около 230 судов мирового флота, общим тоннажем 100000 тонн погибает ежегодно, унося с собой около 1000 человеческих жизней. При...»

«ПРОЕКТ ПРООН/ГЭФ "Устранение барьеров для повышения энергоэффективности коммунального теплоснабжения" ОТЧЕТ Казахстан: реформирование жилищной инфраструктуры и повышение энергоэффективности в коммунальном теплоснабжении Исполнитель: Лилит В. Меликян, международный эксперт Астана, 2012 ОГЛАВЛЕН...»

«RU Основное руководство ЦИФРОВОЙ ФОТОАППАРАТ Освоение E-410 Улучшение навыков съемки – рекомендации Руководство по эксплуатации Функции съемки Функции просмотра Индивидуальные настройки / функции фотоаппарата Печать Использование программного об...»

«ПРОИЗВЕДЕНО ООО НПП ОРИОН СПБ г. Санкт-Петербург Загребский бульвар, д. 33 Вымпел-37 ООО НПП ОРИОН СПБ АВТОМАТИЧЕСКОЕ ЗАРЯДНО-ПРЕДПУСКОВОЕ УСТРОЙСТВО С СЕГМЕНТНЫМ ЖК ИНДИКАТОРОМ ДЛЯ АВТОМОБИЛЬНЫХ КИСЛОТНЫХ АККУМУЛЯТОРНЫХ БАТАРЕЙ, АКБ ТИПА AGM, EFB, АКБ...»

«ПРАВИЛА ПРОВЕДЕНИЯ АКЦИИ "ПРИЗЫ ОТ СЕТУНИ!" (далее – Правила) ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ 1. Организатором Акции является Общество с ограниченной ответственностью 1.1. "Торговый Дом "Колбасы и деликатесы "Сетунь" (Россия, 121596, г. Москва, ул. Горбунова, д.4, строение 3, налоговый...»

«ЕЖЕКВАРТАЛЬНЫЙ ОТЧЕТ Открытое акционерное общество Лубянка-Девелопмент Код эмитента: 01502-А за 4 квартал 2009 г. Место нахождения эмитента: 109012 Россия, Москва, Театральный проезд 5 Информация, содержащаяся в...»

«ВЫСШИЙ АРБИТРАЖНЫЙ СУД РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ Проект 1 ПОСТАНОВЛЕНИЕ Пленума Высшего Арбитражного Суда Российской Федерации № _ Москва 2013 г. О свободе договора и ее пределах В связи с возникающими в судебной практике вопросами, в целях обеспечения единообразных подходов к их разрешению Пленум Высшего Ар...»

«КОМПЛЕКСНОЕ РЕШЕНИЕ ДЛЯ БЕСПЫЛЬНОЙ ПОГРУЗКИ, ЗАЩИТЫ ОКРУЖАЮЩЕЙ СРЕДЫ, УЛУЧШЕНИЯ УСЛОВИЙ ТРУДА ПЕРСОНАЛА НА ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЯХ Погрузка сыпучих материалов часто связана с риском попадания пыли в окружающую среду. При свободном падении также происходит процесс сегрегации – разделение легки...»

«Рецензенты: 1. Гуденко Е.Ю., менеджер по маркетингу ООО "СКИФ"2. Исупова О.А., к.э.н, доцент, зав. кафедрой менеджмента Кемеровского института (филиала) РЭУ им. Г.В. Плеханова Аннотация программы практики Целью освоения практики по получению первичных профессиональных умений и навыковявляется ознакомлен...»

«Center for Scientific Cooperation Interactive plus Савдерова Алина Федоровна канд. экон. наук, доцент Карпова Мария Николаевна студентка ФГБОУ ВО "Чувашский государственный университет им. И.Н. Ульянова" г. Чебоксары, Чувашская Республика СОПОСТАВЛЕНИЕ РЕГИОНОВ ПРИВОЛЖСКОГО ФЕД...»

«Ловушки валютной интеграции в рамках ЕАЭС Алматы, 20 апреля 2015 г. Ловушки валютной интеграции в рамках ЕАЭС Anuar D. Ushbayev Круглый стол “Валютный союз: мифы и реальность” Astana International Hotel Алматы, 20 апреля 2015 г. a.ushbayev@tengripartners.com © A.D. Ushbayev...»

«СВиДеТельСТВО О ДОБРОВОЛЬнОМ СТРАхОВАнИИ ЖИЛОГО ПОМЕщЕнИЯ В ГОРОДЕ МОСКВЕ Страховщик, ОАО СК "Альянс", удостоверяет, что с первого числа месяца, следующего за месяцем уплаты Страхователем страховой премии или первого страхового взноса, настоящее Свидетельств...»

«Министерство образования и науки, молодежи и спорту Украины Харьковская национальная академия городского хозяйства Реферат на тему: Биография творческой личности Выполнила: Студентка группы А2011-1 Багликова В.В.Проверил: Яковицкий И.Л.. Харьков-ХНАГХ 2012 г.Содержание: Со...»

«УЧЕБНАЯ ПРАКТИКА (практика по получению первичных профессиональных умений и навыков) 1. Место в структуре ОПОП Данный раздел относится к блоку практики Б2 учебного плана подготовки бакалавров по направлению 38.03.02 "Менеджмент". 2. Цель практики – получение студентами первичных профессиональных...»

«МИНФИН РОССИИ ПРЕСС-СЛУЖБА МАТЕРИАЛЫ СМИ УТРЕННИЙ ВЫПУСК ПОНЕДЕЛЬНИК, 24 АВГУСТА 2015 Г Докапитализация без пошлин / Коммерсант Правительство решило ужесточить требования к декларациям депутатов / РБК Daily5 Переход...»

«Театральный альманах "Браво" Колонка редактора издается и является собственностью театральной студии "Овация" при лицее № 180 Дорогие друзья!Адрес редакции: г. Нижний Новгород, Вот и пролетела самая длинная третья четверть. пр. Ленина 45/5, лицей № 180, ауд. 210. Учебный год подхо...»

«АСТРАХАНСКІЯ 9ПЯРХ1ЯЯЫІЫД ЯІіДФЯІФвТІІ. Цна годовому изданію съ пересылкою н доставкою на домъ 6 рублей. Прпчты двухштатныхъ, трехштатннхъ и бол. церквей высылаю въ редакцію шесть руб. только за одинъ тъ экземпляръ Вдомостей, а за остальные экземпляры по четыре руб. По послдней цн „Е...»

«Зачем нам страховое свидетельство обязательного пенсионного страхования? Ежедневно территориальные органы ПФР Хабаровского края выдают гражданам страховые свидетельства обязательного пенсионного страхования (ламинированную зеленую карточку). А летом в клиентских службах ПФР – горячая пора, ещё и...»

«Приложение к свидетельству № 53573 лист № 1 Об утверждении типа средств измерений всего листов 5 ОПИСАНИЕ ТИПА СРЕДСТВА ИЗМЕРЕНИЙ Генераторы сигналов произвольной формы DG1022, DG1012, DG1022A, DG1022U, DG1022Z Назначение средства измерений Генераторы сигналов произвольной формы DG1022, DG1012, DG1022A, DG1...»

«H.A. АЛЕКСЕЕНКО Севастополь МОЛИВДОВУЛ КОМИТА ОПСИКИЯ Н А Ч А Л А V I I I в. И З ХЕРСОНЕСА П о я в л е н и е к а ж д о г о н о в о г о п а м я т н и к а, н е с у щ е г о и н ф о р м а ц и ю о т.н. " т е м н ы х веках" в и с т о р и...»

«Содержание Введение Предварительные условия Требования Используемые компоненты Общие сведения Настройка Обзорные подписанные сертификаты ISE Определите, когда изменить сертификат Генерируйте запрос подписи сертификата Установите сертификат Настройте систему...»








 
2017 www.book.lib-i.ru - «Бесплатная электронная библиотека - электронные ресурсы»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.